你的车保不保值？虽然个人的喜好是决定最终买哪款车的第一因素，但无论是开了三五年就将车转卖他人，或者是坚持把车用到报废让人去回收旧零件，这车最后值多少钱都是回避不了的基本问题。尤其对于爱车如命，又生性喜欢热闹的美国人来说，每隔三五年换一辆更时髦的新车是一种消费习惯，对保值当然有更加直接的体会，这就不难理解美国的各种媒体为何如此热衷于为汽车计算保值率了。

日本车最保值

根据美国媒体最新推出的汽车保值排行榜，日本车显然是眼下最为保值的车，欧洲车则明显处于下风，至于美国自己制造的车，则根本没能够挤进前10名。美国车完全出局当然不出许多人的意料，这些年来美国人也实在只能够依靠一两款悍马之类的个性车勉强在前十名中露一张脸，而结实耐用、品牌豪华并且在技术上比较领先的欧洲车反倒没有日本车保值，这多少与人们传统的印象有所不同。仔细分析那张保值率榜单，可以发现原来美国人讲究的是十足的实用主义——

入围前十名的本田雅阁（基本售价约1.8万美圆，3年后残值约1.3万美圆）与奥德塞（基本售价约2.5万美圆，3年后残值约1.7万美圆）实在是美国甚至是世界各地汽车保值排行榜上不断出现的常客，完全称得上是可靠耐用的经典“长青树”。尤其是后者的最新版本，车体略大于普通的旅行轿车，既有比较大的车内空间，同时也不十分耗油，有行家甚至预测这类车有可能在几年内取代SUV成为全球最为时尚的车。相对而言，丰田则收获更丰，不仅是佳美的“升级版”亚洲龙（基本售价约2.7万美圆，3年后残值约1.6万美圆）位列前十，而且一款大尺寸的丰田红杉SUV越野车（基本售价约3.3万美圆，3年后残值约2.3万美圆）也让没能够进入保值榜前十的美国车感觉汗颜。尤其令人不可思议的是，一款丰田TUNDRA皮卡（基本售价约1.6万美圆，3年后残值约1.6万美圆）竟然能够制造得“比美国还美国”，不仅成为唯一进入保值榜前十名的皮卡，而且热门得三年以后可以用原价甚至稍高一点出手。

欧洲车靠什么保值？

与日本车的实用相比，欧洲车则完全依靠的是个性才得以跻身保值榜前十，如在美国热门了好长一段时间的MINI COOPER（基本售价约1.7万美圆，3年后残值约1.6万美圆）依然十分走俏，原本就是保值榜前十常客的保时捷卡雷拉（基本售价约7.1万美圆，3年后残值约5.0万美圆）这次也能够顺利入围，而路虎揽胜（基本售价约5.6万美圆，3年后残值约3.3万美圆）折旧率比起同样入围保值榜前十的丰田红杉高出了许多。这不禁让人困惑，欧洲车都以价格昂贵、品牌豪华著称，为什么反而不如价格比较居中的日本车保值呢？其实还是要从实用角度去解释。欧洲的豪华车往往以装备了大量的电子或者尖端设施而自豪，带来的问题是就必须为此支付比较昂贵的维修费用，长期使用相对比较容易损坏，而那些豪华的内饰在口味瞬息万变的今天也很快就被时尚界归为“历史”，再加上它们原本的高昂售价如果不大大“缩水”的话，恐怕难以寻找到买家。明白了这一点，也就不会对奔驰只能够在榜单的前十名中位于中游，而宝马乃至法拉利等甚至未能进入前十名而大惊小怪了。

当然，美国的过度务实或许在欧洲就行不通，与亚洲就差别更大。令人感兴趣的是中国，到目前为止还没有一个比较正式的汽车保值排行榜，不过从人们的直觉来看，或许与美国的情况大同小异——同在实用主义占据主导，异在那些豪华品牌，无论是欧洲的还是美国的豪华品牌在中国都要更加受人欢迎。

期待着有人能够做出一个权威的中国汽车保值率排行榜，至少本人在买车时会认真参考这一排行榜的。

FT中文网特约撰稿人：丁之方 
2006年6月30日 星期五 

联合国(United Nations)报告称，中国经济的飞速发展损害了周围贫困国家的利益，低成本的中国产品大量涌入，不但占据了不丹和孟加拉国等国国内的市场，还让当地出口商几无盈利之路。

联合国发展项目委员会(U.N. Development Program)周四在柬埔寨发布了这份报告，重点阐述了为何日渐开放、充满竞争活力的全球贸易体系没能给全球最不发达国家带来福音。报告称，亚洲穷国也曾尝试过开放和与国际接轨，他们的市场比其他地区贫穷国家的市场更加开放和自由，但未能赶上中国的步伐。

联合国副秘书长哈菲茨•帕沙(Hafiz Pasha)在接受电话采访时表示，我们赞赏中国的高速增长，这也是激励其他国家发展的动力。不过，亚洲最贫困的国家“无力与中国进口产品竞争，也无法进入中国市场，因为他们没有中国需要的高科技产品和资本品等商品。”

就在中国的低成本鞋类和家具引得欧美生产商一片怨声载道，称这些产品的价格被不公平地人为压低之际，联合国这份报告则指出，那些严重依赖于低端行业的穷国受到的打击更为沉重。

帕沙说，中国工人的薪资很低，因此与某些发展中国家的竞争就更加直接。帕沙兼任联合国发展项目委员会亚太局局长。

尼泊尔和老挝等穷国最重要的出口产业往往是纺织品和服装。但在这些国家的保护伞──全球配额体系于2005年废止后，中国遂抢走了一些小国的订单并扩大了自己的市场份额。5月份以来，孟加拉国的服装厂工人屡次走上街头示威，要求加薪和改善工作环境。这些国家纺织品行业所承受的压力之巨由此可见一斑。示威行动偶尔失控，导致几名工人被杀，几家工厂被焚被毁。

帕沙说，联合国发展项目委员会设想了一套双管齐下的解决方案：资助受冲击的国家发展其他产业，从而拉动经济发展；同时鼓励较富裕的国家为这些穷国的产品制定优惠贸易安排。他表示，希望不仅仅是美欧富裕国家做出努力，也希望看到中国做出贡献。

中国延长了针对非洲穷国的一些优惠贸易条款，但帕沙说此举主要是为了换取当地的石油和其他原材料，以满足中国飞速发展的经济之所需。亚太地区的穷国身处僻壤，自然资源匮乏，也就没有同样的吸引力。

中国外交部发言人称，中国一贯在力所能及的范围内向发展中国家提供援助。

Andrew Batson

香港时间2006年06月30日11:39更新

By Jin Rong (China Daily)
Updated: 2006-06-30 06:16


China may allow its currency, the renminbi, to become convertible under a quota system in a newly approved economic zone in North China''s port city of Tianjin.

The initiative, a pilot programme that will be conducted with the help of the country''s top foreign exchange regulator, will take place in Tianjin''s Binhai New Area, Shanghai Securities News reported yesterday, citing Tianjin Mayor Dai Xianglong.

The report did not give details as to when the programme will begin and what the quota will be.

Large-scale commercial banks in Binhai New Area may also be allowed to engage in non-banking financial services in the area.

"In order to sharpen large-scale commercial bank''s competitiveness, conditionally allowing them to branch out into non-banking financial services is a must," the Shanghai-based newspaper quoted Dai as saying.

The newspaper made no mention of when that programme would commence.

Dai, who served as China''s central bank governor between 1995 and 2002, also confirmed that the State Council, China''s cabinet, has given the go-ahead for the establishment of a 20 billion yuan (US$2.5 billion) Bohai Industrial Investment Fund.

This will be the first such fund in the country that invests directly in companies.

The banker-turned-mayor has made improving his city''s financial industry a top task since assuming the post in 2002.

Two new banks, Binhai Development Bank and the Northeast Asian Bank, will be allowed to set up in the city to support the development of Binhai New Area, reports say.

(Reuters)
Updated: 2006-06-28 11:43

China will encourage foreign companies to use mergers and acquisitions to carry out investment in the country, a Commerce Ministry official said in comments published on Wednesday. 

The assertion by Hu Jingyan, head of the ministry''s Services Trade Department, feeds into a growing debate over whether the country has been ceding too much control in its industry to foreigners. 

"We will encourage foreign companies to use the method of mergers and acquisitions to carry out investment," a report posted on the ministry''s foreign direct investment Web site (www.fdi.gov.cn) cited Hu as saying in a recent speech. 

Hu also said that the ministry would encourage domestic companies, especially private ones, to expand their cooperation with foreign firms to improve their international competitiveness according to the report, originally published on the news portal Chinanews.cn. 

Hu''s comments come amid growing concerns by some officials that China could be hurting its future competitiveness by selling major assets to foreign companies at cheap prices. 

Hong Kong''s Wen Wei Po newspaper reported earlier this month that China would tighten screening of and impose new curbs on foreign acquisitions of heavy industry firms. 

The article, which was later published on the Chinese finance ministry''s Web site, said a ministry-level committee under the cabinet would be set up to conduct the screenings and that new restrictions would be imposed on foreign purchases of controlling stakes in strategic industries including steel. 

Acquisitions take up a large portion of the foreign investment flowing into China, which overall amounted to US$60.3 billion in 2005. 

Many analysts think the concern over growing foreign influence was behind the recent stalling or blocking of some attempted acquisitions.  

In one of the latest such controversies, Chinese machinery maker Sany Corp. said earlier this month that it was prepared to challenge U.S. private equity firm Carlyle Group for control of Xugong Group Construction Machinery Co. 

Carlyle agreed last October to pay US$375 million for 85 percent of Xugong, and insists the deal will go ahead. But it has not yet obtained Chinese government approval. 

Xugong said last week that it remained committed to the deal with Carlyle. 

June 18, 2006

Get a grip.

Spend a few days following the markets, researching investments and watching business television, and you are likely to find yourself overwhelmed by the uncertainty of it all. Will stocks rise or fall? Which mutual funds will shine? What''s next for interest rates?

But take a step back and you will discover that there is, in fact, a surprising amount of certainty. True, you will never know which way stocks are headed in the days and weeks ahead. But when it comes to managing money, there are some undeniable truths -- including the dozen listed below.

1. It''s hard to cut back.


As your salary has climbed, your standard of living likely also has risen. You probably eat out more and purchase pricier cars, and you might have traded up to a bigger home.

Within reason, there''s nothing wrong with this. Constantly deferring gratification isn''t a great strategy for getting the most out of life. Still, there is a price to be paid for this ever-rising standard of living. As your lifestyle grows more costly, it becomes more difficult to retire, because you need a bigger nest egg to sustain your standard of living. Sure, to make retirement affordable, you could slash your expenses. But once you get used to a certain standard of living, it''s extraordinarily difficult to cut back.

. 2. You''ll never be satisfied.


Instead of cutting back, most people constantly strive to raise their standard of living. They are forever aiming for the better car, the bigger house or the larger paycheck, only to become quickly dissatisfied once they get what they want.

Academics refer to this as ''hedonic adaptation'' or the ''hedonic treadmill.'' As the thrill fades from our latest promotion or purchase, we start hankering after something else -- and so the cycle goes on.

. 3. Borrowings have to be repaid. This might seem obvious. Yet I wonder what people think as they rack up huge credit-card balances, take out auto loans and borrow against their homes'' value. How exactly do they plan to repay all this money? Or do they intend to bequeath these debts to heirs?

. 4. Fancy cars and expensive clothes aren''t a sign of wealth.


Rather, they are a sign that somebody once had money or chose to borrow it. The money has since been spent, and the folks are poorer for it.

. 5. Your family could prove to be your greatest liability.


You are no doubt well aware of the expense of raising children and putting them through college. Often, however, family costs don''t end there. If your adult children or your retired parents get into financial trouble, you''ll probably end up bailing them out.

The lesson: Teach your children to save diligently and invest intelligently before they leave home, and don''t be coy about talking to your parents about their finances.

. 6. Investors face three enemies.


And their names are inflation, taxes and investment costs. Indeed, once you factor in these three financial hits, you may find your portfolio isn''t making any money.

Let''s say you buy a mutual fund that owns bonds yielding 5%. If the fund charges 1% in annual expenses, your yield will be 4%. If you are in the 25% tax bracket, Uncle Sam will take a quarter of that yield, leaving you with 3%. What if inflation comes in at 3%? Put it this way: At least the tax man and your fund manager made money.

. 7. Adding risky investments can lower risk.


You can figure out your portfolio''s performance by simply looking at the results for each investment you own. A portfolio''s risk level, by contrast, isn''t a straightforward reflection of the investments held.

Consider gold stocks. Yes, they can be wildly erratic performers. But because gold stocks often gain when other investments are suffering, adding them to an investment mix can actually lower the portfolio''s overall risk level.

8. Diversification is a mixed bag.

By diversifying broadly, you reduce risk and ensure you will always have a little money in the market''s hottest sectors.

But inevitably, if you hold a diversified portfolio, some of your investments will badly lag behind the market averages each year. Find that disturbing? The investments that struggle this year may salvage your portfolio''s performance in the years that follow.

. 9. Not all risk is rewarded.


Both stock funds and individual stocks can post nasty short-term losses. But that''s where the similarity ends. If your well-diversified stock funds take a tumble, you can be almost certain that they will eventually bounce back and deliver respectable returns over the long run. But if your individual stocks take a dive, you can''t be confident of ever recouping the loss, no matter how long you wait.

. 10. Most investors fail to beat the market.


You don''t need statistics to prove this. Simple logic will do.

Before costs, investors collectively earn the market''s performance. After costs, investors collectively lag behind the market. In fact, investors -- as a group -- will lag behind the market by the extent of their investment costs. That doesn''t mean you won''t earn market-beating results. To do so, however, not only do you have to outwit your fellow investors, but also you need to overcome the drag from your own investment costs. That''s no easy feat -- and very few folks manage it over the long haul.

. 11. Change is costly.


When you sell one investment and buy another, there is no guarantee you will boost your returns. But the change will almost always cost you. To be sure, if you buy and sell no-load mutual funds inside a retirement account, the trade will be cost- and tax-free. But with most other transactions, there''s likely to be a fee or tax involved, and possibly both, so think long and hard before you make that next trade.

. 12. Your best investment strategy is saving.


Even if you''re brilliant at picking stocks and funds, you won''t pile up a whole lot of dollars unless you have a decent amount invested in the market. The bottom line: If you want to be a successful investor, you first need to be a committed saver.

-By JONATHAN CLEMENTS

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香港时间2006年06月21日20:13更新

如果你花上几天的时间跟踪一下市场，研究研究投资，再看看财经电视频道，你也许就会发现自己的身边充满了各种不确定性。股市是涨还是跌？哪只共同基金会成为闪亮之星？利率下一步将走向何处？

然而，当你退后一步时，你又会惊奇地发现，实际上能够确定的东西也有很多。当然，你永远也无法准确知道未来数日、数周的股市走势。但是当谈到理财时，有许多真理是你无法辩驳的。其中就包括以下12条。

1. 由简入奢易，由奢入简难

随著工资不断提高，你的生活水准可能也会水涨船高，外出吃饭的次数增加了，换了更好的车，甚至还会买更大的房子。

这些都是情有可原的。总是压制自己的欲望也不利于充分享受生活。不过，生活水准的不断提高也是要付出代价的。由于你的生活方式变得越来越费钱，要想退休就会变得没那么容易，因为你需要赚更多的钱来维持高水准的生活方式。当然，为了能够退休，你也可以削减各类开销。不过，一旦你习惯了某种生活标准，要想再降低下来就十分困难了。

2. 欲壑难填

在削减开支和努力提高现有生活水准之间，多数人会选择后者。他们永远都想要更好的车、更大的房子、更高的薪水。而一旦得偿所愿，他们很快就又变得不满足。

学术界将之称为“享乐适应”(hedonic adaptation)或是“快乐水车”。当升职或是新房新车带给我们的兴奋逐渐消退时，我们又会开始去追求别的东西，如此周而复始。

3. 欠债还钱

欠债还钱是天经地义的事情。不过我依然很想知道那些大量透支信用卡、欠下大笔车贷、房贷的人是怎么想的。他们究竟打算如何偿还这些欠款？或者说他们是否就打算把债务留给后代，来个父债子偿呢？

4. 靓车、高档时装并非财富的象征。相反，这些东西表明一个人曾经很有钱，或者说选择了借钱消费。花了这些钱后，这些人变得更穷了。

5. 你的家人也许是你最大的财务负担。

毫无疑问，你很清楚养育孩子、供他们念书要花多少钱。但家庭开支往往不止于此。如果你的成年孩子或者你退休的父母财务上出现了问题，你可能还要向他们伸出援手。

因此，在孩子离开家独自开始生活前，你要教会孩子多存钱、理智地进行投资。同时也不要害怕和父母讨论他们财务问题。

6. 投资者的三大敌人。

他们是：通货膨胀、税和投资成本。实际上，如果将这三个因素都考虑进来，你会发现自己的投资组合根本就不赚钱。

双语阅读

•  Amid Losses, 12 Financial Truths Persist比如，你购买了一个投资债券的共同基金，收益率为5%，如果基金的年费是1%，你的收益率就会降到4%；如果你适用的所得税率为25%，美国政府还要从这些收益中提走1/4，这样收益率就降到了3%；要是通货膨胀率恰好又是3%呢？可以这么说，至少税务机关和你的基金经理是赚钱的。

7. 增加高风险的投资能够降低总体风险水平。

只要研究一下投资组合中每项投资的回报情况，你就会知道整个投资组合的总体回报。但是，投资组合的总体风险水平却不能这样简单地累加。

想想黄金类股。是的，它们的走势十分不稳定。但是由于黄金类股在其他投资遭遇重挫时往往会逆市上扬，因此，把该类股加入投资组合中能够降低投资组合的总体风险。

8. 多元化大杂烩。

进行广泛的分散投资，不仅能降低投资风险，还能保证你总能持有一些市场上最热门的投资。

然而，如果你进行了分散投资，投资组合中不可避免地会有一些投资的表现达不到市场的平均水平。可别因此讨厌它们，今年表现不好的投资很有可能会在下一年成为你的大救星。

9. 并非所有的高风险都有高回报。

不论是股票基金还是个股，短期内都会出现大幅地下跌。但它们两者的相似之处也就仅限于此。如果你有一只投资极为分散的股票基金，如果它出现了下跌，你几乎可以肯定它总有一天会反弹回来，并在长期内给你带来可观的回报。但如果你持有的一只个股大幅下挫，无论你等多长时间，都不敢肯定它哪天会出现反弹。

10. 多数投资者都无法跑赢大盘。

这一点不需要统计数据来证明。简单的逻辑分析就能让人一目了然。

在计入成本之前，投资者总体的回报率与大盘一致；在计入成本之后，投资者总体的回报率就要逊于大盘了。实际上，投资者作为一个整体，它们的投资回报率落后于大盘的部分就是他们的投资成本。这并不意味著你就没有机会跑赢大盘。但是，要想做到这一点，你不但要智力超群，而且还要成功克服投资成本的影响。这并不是一件容易的事情，很少有人能在长期内持续跑赢大盘。

11. 改变是要付出代价的。

当你卖出一种投资，而买进另一种投资时，你的回报率不一定就会因此提高。但是，改变却一定会带来成本。当然，如果你在一个退休帐户中买进和卖出免佣金的共同基金，那就另当别论了。而其他多数交易可能都会涉及佣金或是税金，甚至有可能两者都涉及。因此，在你下一次进行交易前，一定要仔细、认真地考虑考虑。

12. 最好的投资策略就是存钱。

即便你是挑选股票、基金的高手，如果你不在市场上投入大量的资金，也不会有机会赚大钱。因此，如果你想成为成功的投资者，首先就要成为一个勤勤恳恳的储蓄者。

Jonathan Clements


香港时间2006年06月21日20:13更新

Xinhua)
Updated: 2006-06-20 09:16

China has stopped construction of power stations with a total capacity of 34 million kilowatts to avoid possible over supply of power, said an official on Monday.

The banks should stop giving loans to those programs and relevant departments should not ratify the programs, said the official with the National Development and Reform Commission (NDRC). 

The generating equipment manufacturers can not produce enough equipments to meet the demands of power stations under construction. The approved programs have been affected, said the official, who wished to remain anonymous. 

When the peak period of power station construction is over, the equipment manufacturers may see big ups and downs if no timely measures are taken, said the official. 

China''s total power installed capacity has reached 531 million kilowatts, and more than 70 million kilowatts of newly installed capacity is expected to be put into production this year. 

In the second half of the year, China''s power supply and demand is expected to be balanced. 

The power station construction plan for 2008 and subsequent years would be made according to the market demand, said the NDRC official.

By Wang Ying (China Daily)
Updated: 2006-06-20 08:55

China, the world''s biggest coal producer and consumer, plans to spend about 40 billion yuan (US$5 billion) by 2020 exploring for coal reserves across the nation, a top energy official said.

The country aims to secure about 170 billion tons of coal reserves, Xu Dingming, head of the energy bureau under the National Development and Reform Commission (NDRC), said.

"The budget will be used between 2003 and 2020 to boost the nation''s coal resources," said Xu, but he declined to disclose how much the country has spent up to now.

The move reflects the nation''s vigorous efforts to secure sufficient energy resources in fuelling its fast growing economy, which grew by 10.3 per cent in the first quarter.

China so far has commercially recoverable coal reserves of 288 billion tons, with total estimated coal resources of 5.5 trillion tons, according to Zhang Yuzhuo, vice-president of China''s biggest coal firm Shenhua Group.

"Companies are reluctant to invest in exploration due to its high risks, so we (the government) should step up efforts to look for more resources," said Xu.

The country last year yielded 2.19 billion tons of coal, with an annual increase of 24 per cent in coal production over the past five years, Xu said in a report.

Huang Teng, a senior coal analyst who previously worked at the country''s second-largest coal producer China Coal, said that it would not be difficult to find coal resources of that scale in China.

"We could find more coal in the western regions such as Xinjiang, Shaanxi, Gangsu, Qinghai and even Tibet," said Huang.

Huang suggested the country establish an industry fund to help companies find more coal resources in the country.

A senior analyst with a State-owned bank disclosed that the country is drafting regulations to introduce industry funds in China to finance big projects relating to energy.

One such fund for industry investments based in North China''s Tianjin Municipality has already got government approval, with another in Shanxi Province still in the pipeline, according to the source.

In a bid to meet surging demand, the country is also highly committed to alternative sources such as hydro, wind and natural gas, said Xu.

Despite widespread criticism of building dams to generate electricity along rivers, Xu remained firm that hydro power will be a major energy source to meet China''s increasing demand.

The country plans to build hydro power facilities with a total capacity of about 246 GW (gigawatts) by 2020, about half the nation''s total installed capacity last year, Zhang Guobao, vice-minister of the NDRC, said earlier.

"About 70 per cent of hydro resources in the west haven''t been utilized, and we should try to fill the gap," Xu said.

When asked whether the government has stalled on a massive plan to import LNG (liquefied natural gas) as global crude prices soar, Xu said China is still pushing the LNG imports in "an orderly arrangement."

Zhai Guangming, a senior expert with the nation''s biggest oil producer PetroChina, said last month that China would be able to produce 150 billion cubic metres (bcm) of natural gas by 2020, and imports could reach as much as 90 bcm, almost half of which is expected to come from LNG sources.

As for wind power, Xu said the country is expected to have on-grid wind power facilities of 2,000 MW (megawatts) by the end of this year, up from last year''s 1,260 MW.

Jack Perkowski

中国的奇瑞汽车有限公司(Chery)在2005年做出了一个令人吃惊的决定：它要和马尔坎姆•布雷克林(Malcolm Bricklin)的Visionary Vehicles合作，到2007年开始向美国出口轿车。今年1月的底特律国际汽车展上，中国的另一家汽车制造商吉利汽车(Geely)展出了“中国龙”(China Dragon)和其他几款它打算从2008年起向美国出口的车型，也引起了相当的反响。奇瑞计划以20,000美元的价格销售同目前美国市场上30,000美元的轿车一个级别的车型，而吉利的目标则是以7,500美元的价格销售一款基本车型。

业内专家在想，这是否只是中国轿车制造商野心的膨胀？中国向美国和欧洲等发达市场出口整车的真正前景如何？这两家汽车制造商真能如期于2007年和2008年实现它们的出口计划吗？和所有其他与中国相关的事情一样，在这件事情上，人们也都是众说纷纭。

中国汽车制造商能否造出成熟市场所要求的高质量轿车，更重要的是它们是否有能力创新而不仅仅是模仿别人的车型设计？许多人对此心存质疑。人们的这种怀疑完全可以理解。通用汽车(General Motors)指奇瑞QQ轿车抄袭Spark的设计就是一个很好的例证。以前低成本国家的汽车进军美国市场的失败也被认为是中国轿车的前车之鉴，在这个问题上，Yugo的例子堪称典型。

而另一方面，许多人也谈到了日本汽车公司的经历。上世纪70年代时日本生产的产品在质量上也远不能和西方国家相比，但30年后，日本产品几乎畅销世界各地，而且早就停止了低价竞争的做法。现在他们的产品是以质量、设计和创新取胜。

最近，韩国厂家也异军突起，产品质量不断提高，在全球市场的占有率在逐步扩大。现代汽车(Hyundai)的崛起更令人刮目相看，因为它进入发达国家市场的时间比日本厂家要快得多。一部分人认为，既然日本和韩国厂家能够成功跨越质量、设计和技术方面的难关，中国人为什么做不到呢？

在这样的大背景下，还应更进一步地了解现实情况。首先，中国出口的汽车数量无疑正在增加。实际上，2005年中国汽车出口首次超过进口，出口量增至17万辆，是2004年的两倍以上。当然，其中卡车所占的比例超过了60%，而且大多数汽车都是出口到中东、东南亚和非洲。不过，从向欠发达国家出口中积累的丰富经验可以为其向发达国家出口提供大量有益的借鉴。

尽管中国去年出口的轿车数量只有39,000辆，但这却几乎是2004年的4倍。这其中包括本田汽车(Honda)在广州的合资厂向欧洲客户出口的9,700辆轿车。为了能够持有广州合资工厂65%的股权（这是中方必须在合资汽车企业中持有多数股权规定的唯一例外），本田汽车同意将生产的全部汽车出口。因此，本田汽车可能是个特例。但该公司的经历无疑证明了一点，那就是适用于发达市场使用的汽车也能在中国制造。

其次，得益于中国2001年12月加入世界贸易组织(WTO)给市场带来的变化，中国的零配件行业正在获得越来越多的制造现代轿车零配件所需的技术和经验，尽管这些技术和经验还有待进一步提高。加入WTO大大推动了中国汽车工业的发展。由于法规更加宽松以及消费者需求的提高，中国2005年推出了100多款新车，与2001年的不到20款相比，可谓天壤之别。同期所有车型的销售量则从200万辆左右增加到600万辆。随著竞争的加剧，中国消费者不再满足于旧车型，他们现在希望能从发达市场获得现有的最新车型和相关技术。

中国加入WTO带来的市场对精密产品的需求让国内零配件业措手不及。比如，尽管从1993年起政策就允许外国厂家在中国零配件公司中持有多数股权，但海外供应商一直不愿将最新技术带到中国。与此同时，本地零配件制造商缺乏设计现代轿车所需的新配件、模块和系统的开发能力。由于该行业没有能力制造最新一代汽车所需的精密配件，2004年零配件的进口额从2002年的34亿美元激增至113亿美元。尽管舆论焦点集中在中国零配件出口上，但实际在2002年至2004年的三年中，中国的零配件进口额超过了出口额。

不过，2005年这一趋势出现了逆转。虽然汽车销售量增加了14%，但零配件的进口额却下降至104亿美元，出口额则从106亿美元飙升至158亿美元，两项统计数据显示出中国零配件业同世界水平的技术差距正在缩小。这种差距会在今后四至五年内完全消失，因为拥有先进技术的公司已经发现不能再忽视中国市场。对可能因侵犯知识产权而丧失技术的担忧将让位于不进入中国会面临更大威胁的认识。

通用汽车、福特汽车(Ford)、PSA标致雪铁龙(PSA Peugeot Citroen)和大众汽车(Volkswagen)等公司为其全球业务而在中国大肆采购，加上所有在华汽车企业对零配件本地化的重视都吸引了技术向中国的流入，也提高了中国供应基地的质量。比如，福特汽车现在在中国拥有15家Q1供应商，预计2006年还将有几家供应商获得福特的Q1授权。具有讽刺意味的是，跨国企业发展中国供应基地的努力加快了中国生产世界一流品质轿车并向发达国家出口的进程。

第三个重要因素是，中国更加严格的排放标准正在推动汽车技术向适合出口的车型转变。除了质量外，中国汽车制造商在发达市场中面临的重要障碍之一就是排放标准，大多数国家都要求欧三或欧四标准。不过，北京在去年12月出乎意料地宣布将从2005年12月31日起对在北京上牌的所有新车实行国三排放标准（相当于欧三），比原定计划提前了一年。预计广州和上海将分别在2006年底和2008年实行这一标准，全国也将在2008年采用国三标准。国四标准将于2010年在全国实行。随著中国推行更为严格的排放标准，中国汽车制造商将升级其发动机和燃油系统，使其车型同目前实行的全球标准相一致。

亚新科工业技术有限公司(ASIMCO)目前就在向奇瑞和吉利供应产品，我们对这两个企业都很熟悉。我和马尔坎姆•布雷克林以及Visionary Vehicles的主要管理人员，还有吉利北美业务的首席营运长约翰•威尔默(John Wilmer)都曾会过面。尽管布雷克林是个有争议的人物，但不应低估他的公司目前正在做的工作，许多富有经验的汽车业管理人士受雇于他的公司。他们告诉奇瑞在美国市场销售汽车需要做什么，据我们的了解，奇瑞的高层正在听取这些建议。

吉利的董事长李书福是一位执著果敢的中国企业家，他带领吉利走过了长长一段不平凡的道路。他希望向美国销售汽车无可厚非。他认为，如果吉列在美国有竞争力，那在任何地方就都有了竞争力。威尔默是一个严肃认真的人，尽管以前没有在汽车业工作过，但他在商界和政府内部都有著很好的声誉。他的工作是告诉李书福应如何实现已经制定的目标。除了在底特律展示汽车外，吉利还正在进行消费者调查，按照美国的标准对照吉利的汽车，并在波多黎各进行了试销。

基于以上原因，我相信中国汽车制造商在未来几年里进入发达市场是不可避免的趋势。从这个角度来说，奇瑞和吉利能否在2007年和2008年进入美国市场并不重要。在我看来，中国对全球汽车业的影响可能比我们现在想象的要大得多。

这是因为基本面的力量已经开始发挥作用，这可能导致技术创新的重心转向中国。有了成本和市场的优势，再加上技术的推动，中国汽车业将给全球的汽车业带来根本性的变化。

随著中国汽车市场在规模和档次上日益向美国靠近──许多专家预计它将在2020年赶上美国──中国面临的挑战将是给全国人提供更经济便捷的交通。由于能源储备有限和再增加1亿辆汽车可能给中国环境造成的严重影响，中国的汽车业如今面临著巨大的压力，急需设计出更加经济、更加省油和更加环保的汽车。

从这个角度看，中国将成为最先使用和开发新技术的国家。尽管发达国家也面临同样的压力，但改善百姓的交通却事关中国经济的兴衰。而且，中国不必担心废弃现有的基础设施。就像中国的电信业所经历的从没有电话到手机遍地的飞跃一样，在交通技术上，我相信中国也将出现跨越整整一代人的飞跃式发展。随著更先进的技术在日益壮大的中国市场形成规模，它们将成为全球汽车业的标准。

尽管全球汽车业面临的许多技术问题都可能会在不远的将来得到解决，但解决问题的方法必须也能满足中国的经济性标准以便也能在那里得到推广。因此，中国最大的贡献或许是不但为中国消费者，而且为全球消费者开发出更经济的问题解决方案。

（Perkowski是前PaineWebber的投资银行家，中国汽车零配件企业亚新科工业技术有限公司的创建人和首席执行长。）

（本文译自《远东经济评论》）

香港时间2006年06月15日09:57更新

Michael Kurtz

亚洲金融市场对油价的关注程度要高于对其他大宗商品的关注。它是亚洲经济实现增长的重要“原料”，是它在带动亚洲工厂的机器高速运转、推动中国汽车市场加快发展、为向亚洲以外地区输送出口货物的远洋船只提供动力。不过，大多数分析师最关注的还是油价居高不下对亚洲经济产生的短期通胀压力，他们往往忽视了高油价积极的一面，那就是它正促进亚洲经济普遍朝著市场化机制发生结构性的转变。

这种转变不亚于一场革命。事实上，高油价促使许多亚洲国家政府取消了长期实行的燃油补贴和限价政策。上个月，中国宣布将国内燃油价格提高10%-11%，这是中国3个月内第二次提价。去年10月，印尼将煤油价格上调186%，将汽油价格上调87.5%。印度上周也宣布了2005年以来的第三次提价，而马来西亚已6次提价。去年，泰国也彻底取消了燃油补贴。

亚洲国家逐渐取消对油价的限制必将有利于该地区缩减财政开支、实现更高效的增长，并有助于该地区改善环境、缓解地缘政治冲突。随著油价的上涨，亚洲社会的契约基础也在进化：市场的决定权在逐渐上升，在此过程中，政府逐渐退居次席。这种转变的价值远远超出了高油价导致的短期经济成本增加的影响。

不过，金融分析师和媒体大都难以抑制地对高油价带来的短期负面影响发出悲观论调。一些人认为，油价上涨带来通胀压力及利率的上升、人们的可支配收入减少，各国政府在此背景下降低燃油补贴将导致经济受到损害并引发政治动荡。

但情况未必是这样。如采取适当的政策将有可能缓解变革带来的阵痛。比如，印尼政府向1,500万贫困家庭提供了补贴，以减轻高油价对他们的影响。虽然这一计划代价不菲，但它的确有助于缓解公众的不满情绪。中国同样也宣布对农业、渔业和交通系统提供过渡性补贴。这类过渡性补贴并不完美，但它们往往可以作为政治上的权宜之计。

然而，随著油价的放开，亚洲经济的能源效率将有所提高。数据显示，2004年亚洲国家（不含日本）用于石油的开支占国内生产总值(GDP)的5.5%，而美国的这个数字是2.6%。这些石油开支有很大一部分是由于公众对享受政府补贴的燃油不加珍惜造成的。以印尼为例，在去年10月宣布减少燃油补贴以前，由于缺少鼓励节能的措施，印尼不幸成为石油输出国组织(OPEC)中唯一一个石油净进口国。

在亚洲，石油浪费现象最严重的国家同时也是油价补贴和限制最多的国家，这一现象并非巧合。比如，泰国2004年的石油开支占其GDP的8.4%，印尼占6.7%，而对油价基本没有限制的台湾和韩国平均是4.7%。

实行更真实的油价将激发人们节约能源、提高效率的意识，从而有助于减少亚洲为经济增长承受的能源负担。从日本的经验看，这方面的激励作用非常明显。虽然日本人均拥有汽车的数量是中国的28倍，但日本的石油开支仅占其GDP的1.7%，而2004年中国的石油开支占其GDP的5.2%。

减少燃油补贴占用的财政开支将有助于降低预算超支的风险，降低上调税率的需要。去年，印尼和马来西亚分别减少了对高油价的财政补贴，两国也都制定了降低预算赤字占GDP比例的宏伟目标。更重要的是，取消或降低在石油补贴上的财政负担可以将更多预算用于改善教育、医疗和基础设施。

对环保领域来说，高油价将有助于激发人们开发替代能源的积极性。中国对各种替代能源的兴趣及在开发新一代安全核能技术方面的愿望将因上个月油价的继续攀升而进一步加强。同时，亚洲国家还可将上述思路融入到对财政补贴的水、电价格和化肥价格实施类似的改革上来。事实上，某些改革已经开始。

那些认为取消油价补贴将导致经济崩溃的人应该学会区分真正的通货膨胀和短期的、因政府政策引起的价格上涨之间的不同。前者是一种宏观经济现象，而且必然伴随有央行发行更多货币的行为；而后者一旦传递到系统中之后，不论它会产生多么严重的短期影响，它的货币风险很快就会减弱。

从更广泛的意义上来说，随著油价越来越多地被市场参与者承担，受益的将不再仅限于国家层面。越来越多的国家加入到对有限的石油资源的争夺战，由此导致地缘政治环境日益复杂化，而市场为减少能源浪费而采取的措施或许将有助于减少国家间的冲突。

当然，这并不是亚洲第一次尝试实行经济自由化。自1997-98年的亚洲金融危机以来，市场化结构改革一直在继续。但最近这一时期以来的市场化的石油资源配置行为或许标志著亚洲从经济上的温情主义迈出了跳跃性的一大步。

亚洲民众对家长式的政府也越来越不满意。越来越多的中产阶级支持那些赞成小政府、大市场和重商政策的党派及政治家。深受福利问题困扰的韩国执政党开放国民党在上个月的地方选举中就遭到了惨败。台湾民进党在去年12月的地方选举中也铩羽而归，而民进党就是一个不支持商业贸易的党派。泰国今年发生的选举风潮主要就是因为中产阶级对泰国总理他信(Thaksin Shinawatra)实行的中央集权式民粹主义经济政策感到不满。

亚洲国家政府对上调油价的做法已比较坦然，这在一定程度上反映了这些国家近年来人民生活水平总体提高给政府带来的自信。不过老话说得好，不要得寸进尺。在帮助部分民众过上富裕生活之后，亚洲国家决策者在中产阶级随后提出的政治和经济要求面前可能会退缩。不过，事实会证明，推进经济自由化不仅能给人们带来更多财富，它也是解决上述问题的唯一有效的应对之策。

（编者按：本文作者Michael Kurtz是贝尔斯登(Bear Stearns)高级董事总经理，同时是该行亚洲区经济学家及股票策略师。）

香港时间2006年06月13日17:01更新

By Fei Ya (China Daily)
Updated: 2006-06-14 09:08

New rules regulating the use of overseas capital in the property market are imminent, according to Shanghai-based International Finance News, quoting an unidentified source.

The State Administration of Foreign Exchange (SAFE) previously announced that it would strengthen its monitoring of foreign capital in the property market. But it did not mention whether such a rule is necessary after the government issued a series of measures, including higher taxes and down payments, to cool surging home prices last month. 

While foreigner investors claim that their interest lies in a general expectation of high returns from a prosperous sector in a rapidly growing country rather than speculation on the yuan''s appreciation, local experts believe that speculation on the exchange rate is still the main drive.  

But there have been growing calls recently for regulation of overseas capital in China''s property market. 

"The government should control the flow of overseas capital, and especially limit the short-term overseas capital''s flow into China''s property market and manufacturing business," Guo Shuqing, director of the China Construction Bank, said during the finance summit at the Ninth Beijing Hi-tech Expo.

"China does not lack capital, so a rule regulating overseas capital''s entrance into the domestic property market is urgent," Xia Bin, director of the Finance Research Center affiliated with the State Council''s Development Research Center. said. 

SAFE figures show that foreign institutions spent US$3.4 billion purchasing property in China last year. Ministry of Commerce figures also demonstrate that China''s property market used US$1.497 billion of overseas capital in the first quarter of 2006, a 47.67 per cent increase from the same period last year.

According to property consultancy Jones Lang LaSalle, overseas capital had almost no access to commercial building development in China before 2005.

In 2004, foreign financial institutions  including Australia''s Macquarie Bank, Goldman Sachs and Morgan Stanley  spent a combined US$450 million buying four commercial buildings in Shanghai.

Since 2004, overseas investors have been increasingly lured to China''s real estate market to earn money from rental and property management fees.

The central bank''s "China''s Real Estate Finance in 2004," published last year, reported that the proportion of overseas capital to the total house purchasing capital in Shanghai had risen to 23.2 per cent at the end of 2004, sparking media interest in foreign investment in the property market.

According to Stephen M Coyle, chief investment strategist of Citigroup Property Investors, the return on investment is 7 per cent in China, much higher than Japan''s 3.5 per cent, Britain''s 4 per cent, and the United States'' 4.5 per cent. 

"It is mainly because China is on a rapidly growing plane," he said. "Comparatively, the speed in the United States is slower." 

Foreign executives believed that the nation''s booming economy would support the property market''s growth, which will be among the world''s best performers in the next three years.

They pointed out that a fundamental demand existed for an economy that has grown at an average 10 per cent for the past three years, especially in the east of the country. 

Commercial offices, top-end residential housing and industrial properties are the top choices for overseas investors.

But does the yuan''s potential to rise in value account for the flow of overseas capital into China''s property market?

"It is not a wise move for us to bet on the appreciation of the yuan," Morgan Stanley''s Carth Peterson said.

"The investment bank''s real estate sector has no speculation on the yuan''s appreciation," Peterson added.

Foreign executives denied that there is speculation on the foreign exchange rate; neither did they admit there is a connection between rising house prices and overseas capital.

"Overseas capital is mainly invested in top-end office buildings for the long term with the aim of getting profit from rentals," Yin Kunhua, a professor at the Real Estate Research Center of the Shanghai University of Finance and Economy, said.

Even though overseas investors are focusing on the commercial sector, some still believe that they are contributing to rising house prices in China''s cities.

"Overseas capital is strong enough to influence the market and lead the price higher, and small investors in the sector sometimes have to follow them," said Chen Min, a private real estate investor.

Xinhua)
Updated: 2006-06-14 09:33

The Chinese oil market should be opened to foreign companies to give China better access to international supplies and improve the operations of Chinese firms, according to a new report. 

The time has come for the government to clarify the roles it expects private and state-owned foreign oil firms to play in the Chinese market, says the report by the Development Research Center (DRC) of the State Council. 

In particular, the conditions for market entry and exit and for partnership with Chinese national oil companies and other local operators need to be clearly defined, says the report. 

All policy and regulatory conditions should be transparent and applied without discrimination, stresses the report, which was presented to a seminar with the theme "An Energy-Saving Society" held by the DRC.

An open market enabling foreign companies and investors to play a greater role in oil supply and domestic resource development could be a positive signal to the international community, making it easier for Chinese oil companies to engage in similar activities abroad. 

Meanwhile, Chinese firms should plan to interact profitably with and learn from foreign companies for better integration in global and regional oil markets, the report continues. 

All major players seem to welcome China''s growing role in world oil and, to a lesser extent, gas markets. The investment of Chinese companies in the development and marketing of new reserves are perceived as a stabilizing factor in future markets. 

However, more transparency would improve the business orientation of Chinese national oil companies and ease their entry in the global market where they could be world class players, says the report. 

Energy is the world''s biggest business dominated by its largest corporations.  Exxon-Mobil is the world''s largest private oil corporation while Saudi Aramco is the world''s largest state-owned oil company with reserves 20 times greater than Exxon, the report observes. 

Close relations with such companies can improve an importing country''s access to international oil supplies, and many industrialized countries have relied successfully on the international oil companies to secure their import needs. 

The report offers no recommendation on whether the Chinese government should emulate this strategy, but it points out that international companies have a useful importing role, which they could play along with Chinese national oil companies. 

The international oil companies could also provide access to state of the art technology and management practices across the whole range of oil and gas industry activities, the report stresses.

作者：英国《金融时报》巴尼·乔普森(Barney Jopson) 
2006年6月12日 星期一 
在
兴高采烈的高管们为中国银行(Bank of China)最近的首次公开发行举杯庆贺，投资者急切地推高其股价时，有一群人在不显眼的地方“偷着乐”。

这些人正是普华永道(PwC)的审计师们，他们将中行的账簿打造成型，完成了97亿美元的上市，并为其获利颇丰的角色心满意足。普华永道战胜了对手毕马威(KPMG)获得这项业务，毕马威则为中国建设银行(China Construction Bank)去年10月份的首发进行了审计。建行上市筹得资金92亿美元。但在中国工商银行(Industrial and Commercial Bank of China)预期在9月份推出100亿至150亿美元首发中，普华永道很可能输给安永(Ernst & Young)。

“四大”对“四大”
总之，国际“四大”会计师事务所中的三家，赢得了金融界“四大”(中国前四大国有银行)中三家的上市审计业务。四大会计师事务所的第四家是德勤(Deloitte)，而中国四大国有银行的第四家是中国农业银行(Agricultural Bank of China)，但它距上市还有很长的一段路要走。

国际会计师事务所不只垄断了银行的审计业务，而且垄断了所有海外上市中国公司的审计业务。其占据主导地位的原因是，海外投资者和银行家信任它们严格的审计、丰富的经验和广泛的分布。

审计质量对任何在中国拥有金融利益的人来说都应该十分重要：从购买香港上市股票的基金经理，到经营当地子公司或与中国客户进行贸易的外企高管都是如此。

但认为“四大”的工作优于国内会计师事务所的看法，如今需要进行更仔细的审视。原因之一是，它们的影响（出于民族主义原因）已成为北京一些决策者不安的源泉。

“四大”与本土事务所

审计程序历来保密，因为它可能对股价产生影响，这使得几乎不可能对当地和国际事务所进行科学比较。但通过对中国企业、会计师和监管机构的采访，得出的结论是：原以为分隔“四大”与国内事务所之间的是清澈的大海，而事实上只不过是狭窄的沼泽。


无论是国内还是国际审计事务所，都在减轻投资中国的风险方面扮演了关键角色。它们能通过仔细核查账目，核实一家公司的财务实力，而且理论上可以发现隐性债务、夸大的盈利，以及其它企图美化业绩或掩饰欺诈的作账手段。

在资本市场上，主流观点是，从专业性、技术能力和相对于客户的独立性来看，四大事务所遥遥领先。因此，香港证券公司中信研究(Citic Frontier)去年调查了150个在香港上市的内地股票，将少数未请“四大”进行审计的公司称为“六大可疑公司”。


香港对冲基金Ginger Capital的创始人和董事总经理Xu Yanping 说：“我认为当地事务所不尽如人意。这是人员的专业质素问题。他们似乎喜欢扭曲规则。这让我不安。”

Ginger Capital投资总额达1.9亿美元，其中约80%投向香港，只有不足10%的资金投向了在上海和深圳交易的逾1200支A股股票。中信发现，接受调查的A股市场300家公司中，只有五分之一聘请了四大审计机构。

本土事务所具有价格优势

在中国企业眼中，国内事务所与“四大”相比，最明显的优势之一在于价格。中信研究显示，国际事务所的平均年度审计收费为140万人民币，比当地大型竞争对手高出三分之二，是小型事务所的两倍多。

持怀疑态度的观察人士补充说，企业往往更偏爱号称具有“适应性”的当地审计机构，并且中国政府知道，在全国5600家会计师事务所中是有烂果子的。


中国财政部一位官员最近告诉《金融时报》，他希望看到会计行业“全国冠军”的崛起，但副部长王军称，当地事务所需致力于良好的治理。

据官方报纸《中国日报》称，去年政府为惩罚违法行为，吊销了18家会计师事务所的执照，并对60家事务所处以罚款和勒令整改。

上海美国商会(American Chamber of Commerce)主席彭士杰(Jeffrey Bernstein)表示，至少在高端市场，标准似乎正日益改善。彭士杰还担任总部位于上海的贸易与物流公司——美星仓储物流(Emerge Logistics)董事总经理，他以这一身份聘用了大型本土会计师事务所——上海立信长江会计师事务所(Shu Lun Pan)。

本土事务所出现改善

“我们是家小公司，因此不值得为雇用‘四大’而支付更高价格，”他说。“特别是因为我看到了本土事务所在一些方面的改善，如英语能力、账簿分析能力，以及就会计和纳税政策提出的建议。”

“它们在迅速进步，但我的企业也在成长，需求也变得更复杂。这是一场竞赛，看它们能否跟得上我们。”

本土与国际审计机构的差距比想象的要小，体现这一点的并不是国内事务所的进步，而是“四大”在中国的能力可能一直被高估。

国际审计机构也会卷入争议

正如在大多数成熟市场一样，“四大”自90年代通过合资企业进驻中国以来，就一直卷入争议。德勤目前还不知道，自己是否会因对广东科龙电器(Guangdong Kelon Electrical)的审计工作，而受到市场监管部门中国证监会(CSRC)的惩戒。科龙电器曾是德勤的客户，现在陷入了困境，它因为夸大以往的销售与盈利数据而受到证监会的指控。德勤拒绝谈论此案。


与此同时，普华永道正面临上海上市房地产集团外高桥(Waigaoqiao)的2亿人民币索赔。据官方媒体报道，外高桥宣称普华永道未能发现该公司存放在一家证券公司的资金被挪用。这一案件将由一个官方仲裁委员会进行听证。普华永道表示对其审计工作有信心，并认为上述指控没有根据。


影响“四大”业绩的一个因素可能是，与在成熟市场相比，需要更快地提拔本土的年轻员工。经验丰富的年长人士并不多见，因为十年文革令审计专业荡然无存。而且在1993年以前，中国都是沿用苏联的会计准则。

但审计质量更重要的决定因素，是这些事务所所处的经济与社会背景。中国第7大国内会计师事务所——天职国际(TZPA)首席合伙人陈永宏说：“鉴于我们在中国处于同样的环境，各家事务所之间的差别可能无关紧要。本土公司会犯错，‘四大’也会犯错。也许它们的错误更严重，因为它们的客户规模更大、更重要。”


对“有毒客户”说不

“四大”意识到，欺诈普遍存在，透明度的概念有时不被当一回事，因此它们试图凭借苛刻的“接纳”程序，拒绝潜在的“有毒客户”：派遣专业调查人员走访工厂，并竭力找到首席执行官的老朋友们，对他们进行采访。


但它们只能做到这么多。德勤香港的史蒂芬·泰勒(Stephen Taylor)说：“如果所有客户都拥有25名自己的会计师、内部控制和独立董事会，（审计）要容易一些。在中国，审计过程并无差别，我们遵循同样的审计方法，以同样的方式提供审计文件。但处理的材料是不同的。”

毕马威驻北京资深合伙人萧伟强(Francis Siu)表示，公众对审计机构的期盼过多。“我们无法审查每一笔（交易）。那样的话，我们需要300万名会计师。我们要在一份活上干12个月，等到报告一年的审计结果时，已经是下一年的年末了，”他说。“审计工作是一方面。最重要的是所有者与管理者的诚信。”

在当今中国，不诚实的会计行为也许无法避免，而且有时无法发现这些行为。但若是这样，就意味着审计业最大的差距不在国际与本土事务所之间，而是在“四大”对全球一致服务的承诺与其在中国实现这一承诺的能力之间。

译者/张征

中国经济学者葛守昆 
2006年6月12日 星期一 
中国股市已经走过了十多年的历程，但是近几年状况并不景气，特别是在国民经济增长较快、企业利润增多、财政收入超常规增长的情况下，股市行情却持续走低，整个市场弥漫着悲观和怨恨的情绪。这必须从理论与实践两个层面对中国股市作深刻反思，立足于从根本上彻底解决问题。

我的观点，中国股市的主要问题是先天不足、后天失调。首先是基础不牢，使得中国股市潜伏着隐患，其次是对已经和可能出现的问题，拿不出有效的能标本兼治的对策办法。许多问题和矛盾久拖不决，积重难返。先天不足，表现在：缺少必要论证，仓促上市；目标不够明确，思路不够清晰；上市动机不纯，把关不严。后天失调，表现在：有些投资主体行为严重失范，股市处处布满陷阱；市场监管不力，损害中小股民利益；宏观指导滞后，缺少防范应急机制。先天不足的问题是主要的问题，解决先天不足的问题，才能进一步解决后天失调的问题。

在经济学界，对中国股市的研究并不充分。上个世纪九十年代之前，基本上是讨论要不要对国有企业进行股份制改造，后来小平讲话，说对证券、股票“允许看，但要坚决试”，小平还讲“不搞争论，是我的一个发明”①。中国股票主要是在这个背景下上市的，有些事情如果等理论上完全搞清楚就会耽误发展的机会。但是“闯和试”也好，“不争论”也好，绝不等于不要去认真研究，认真论证。从实践来看，我们对中国为什么要搞股票股市，股票上市的条件是什么，如何防范可能出现的问题？确实没有很好研究。首先，是不是所有国有企业都要走上市发行股票的改革道路？如果不是，那么什么样的国有企业可以上市发行股票，什么样的国有企业不允许上市发行股票？由于没有认真研究论证，实际情况是无论竞争性国企还是垄断性国企，什么企业都争着抢着上市。其次，国有企业如何上市，是不是以不改变国有企业的属性为前提，必须继续保持国有控股的地位？并且，一个国有企业上市，是不是只拿出企业的一部分资产上市，大部分资产不上市？是不是要将股票分成流通股和非流通股？这些是不是就符合市场经济的规律和要求？我认为上市的目标并不明确，思路也不清晰，导致中国股市在没有航标的河流中摸着石头盲目前行。尤其是找不到真正的所有者代表主体，责任难以明确，产权不明晰、政企不分等老问题始终没有解决。再次，如何采取严厉的措施和手段，防止和处理做假账、搞伪装欺骗上市的问题，同样没有超前进行研究论证，认真加以防范。记得以前有一位中央领导同志讲过，市场放开的程度与宏观管理的水平有关。如果不能严格把住上市条件这一关，如何能保证不侵犯股民的权益，不对股市造成严重的恶果。有些地方从企业到政府，都把国企上市看作“唐僧肉”，不惜弄虚作假乃至搞行贿受贿，打通关关节节争取上市。实际上，我国股市是在“先发展，再规范”的主调中进行的。问题是如果当初通过认真的研究论证，有些问题可以事先得到防范，为什么要故意留下漏洞或缺口呢？

如何对待先天不足的股市，怎样采取一些必要的补救措施，又是人们无可回避而必须重视解决的问题。但是由于体制问题是普遍的问题，先天不足的股市又存在后天失调的问题。除了已经上市的国有股份制企业外，进入中国股市的投资主体本身许多就是产权不够明晰、责任不够明确的“怪胎”，撇开少数分散的中小股民不谈，那些证券公司、基金机构，以及入市的公有制企业、金融机构等，他们掌握着大量的资金，但有谁会将钱当作自己的钱来精打细算节省着用？赚了白赚，挥金如土，甚至携款出逃；赔了也白赔，没有人为此承担责任。他们不可能有长远的战略眼光，通过股市长期投资获得利益，都是想到股市捞一把是一把，变着法子从中小股民和国家的钱袋中掏钱。有些上市公司与证券机构暗中勾结，合伙欺骗股民，散布虚假信息，操纵股票价格，把股民套牢；做假账，甚至有了利润也不分红，还盲目扩股配股，这样的股市如同从动物园里突然冲出一群野兽，一个个杀气腾腾，市场充满恐慌的气氛。稍不小心，中小股民就成了迷途的羔羊，成为它人口中之物。一个健康的股市，关键是严格监管，保证交易关系平等、交易行为规范。如果做不到，就要问责于有关管理主体。但是从实际情况看，基本上是唱好唱多，问题能回避尽量回避。另外，对股市要进行必要的宏观调控，保持股指的长期基本稳定。可是在实践中，有的过于依赖不具有长远意义的一时政策，有的是某篇文章、某个讲话，有的靠某些资金的入市，许多只有饮鸩止渴的作用。特别是在股市低迷的情形下，许多老问题都没有解决，却让一些上市公司增发股票，一些国有企业加快新股上市，放大了股市原有的问题和矛盾。

我的观点很明确，如果中国股市的这些深层次矛盾和问题不认真彻底解决，中国股市就面临着很大的危险。这绝不是危言耸听！出路在哪里？第一，重新审视国有企业改革的目标模式。必须明确，国有企业改革要严格按照十五届四中全会的精神，进行“有进有退”的战略性改组，在竞争性领域，许多国有企业改革的目标和思路就是要退出国有领域。应将国有企业上市与国有企业改革综合起来考虑，一般来说，竞争性领域的国有企业可以上市发行股票，非竞争性领域的国有企业不能上市发行股票。第二，竞争性领域的国有企业上市要全部上市。不能只拿出某个部分或车间、分公司上市，上市的国有资本应全部出售，全部进入流通。第三，上市的原国有企业，原则上不必保持国有控股，可以参股或将股票全部转让。如果控股，一是产权会继续不明晰，二是政企仍然难以分开。老问题得不到解决，新问题接踵而至。参股后，由于不控股，只是以股权参与分红或干脆不持有股票，长期以来没有解决的产权矛盾、政企不分问题都会迎刃而解。第四，对已经上市的国有企业，应根据上面的三条原则，着手解决历史遗留问题。那些不宜上市的垄断性企业，应相机退出。应该上市的，将国家控制的非流通股择机上市，并由市场决定价格。考虑到现在持有国有上市公司股票股民的损失，在国有股出售的收益中给予一定的补偿。第五，在原国有上市公司的老问题没有解决之前，建议原则上暂停国有企业上市，特别是不得按老办法继续上市。即使是民营企业，也要严格上市标准，规范上市行为，防止有的民营企业同样上市圈钱。第六，加大公司股票发行上市的成本，加重违规行为处罚力度。即使在市场经济条件下，企业也不可能都走上市的道路。而且股票上市对企业是一面双刃剑，没有免费的午餐。企业上市，在获得资本扩张的同时，也意味着企业的信息要更多的社会化，要接受多方面的监督，股东们要分享你的利润，你还要冒失去企业控制权的危险。对上市企业，必须严格信息披露制度，规范企业行为，对故意违规从中牟利的当事人，必须施之十分严厉的处罚，有的要上黑名单，有的逐出股市永远不允许重新介入，还要罚得其灵魂出窍。第七，建立股市秩序，规范交易主体行为。最主要的，是要加快那些证券公司、基金机构，以及一些仍然带有产权不明晰、政企不分性质企业单位改革步伐，建立产权明晰、责任明确的股市交易环境，如果还是象今天这样，掏空公家和股民的钱袋子，也不负严格的盈亏责任，中国股市怎么也不可能走上健康发展的轨道。

最后特别需要指出，尽管去年以来股市行情有所上扬，目前在1600点左右，我以为主要属超跌反弹性质，加之外部资金纷纷入市，股价会有所表现。但是，我坚持认为，由于国有企业改革没有明显到位，股市存在的问题并无大的实质性改观；而如果中国股市不是从根本上彻底解决问题，对股市的走向就不能抱太大希望。何况，相对于过去2200多的高点，相对于多年来的经济增长，相对于大多数股民仍深套其中的事实，人们也不应被一时股价上长冲昏头脑，或者放松在改革方面的努力。

英国《金融时报》社评 
2006年6月12日 星期一 
过去12年里，中国一直在起草反垄断法，为此还得到国际竞争政策专家的建议。如果结果不错，这种长时间的拖延还值得。然而，中国国务院上周批准的反垄断法草案，往最好处说是一次严重错失的机会，往最坏处说是一个危险的错误。

中国需要一部反垄断法，不是用来对付其竞争力强的私营经济部门，而应该是用来对付政府造成的广泛的限制措施和扭曲现象。中国的市场因各省市设置的大量壁垒而形成各自为政的割据局面。地方政府之所以保持这些壁垒，是为了保护当地产业。

在国家层面，各部委的庇护纵容着国有的工业冠军企业，这些企业在电信、航空等市场上占据支配地位，享受着独家经营特权、优惠的银行融资和其它诸多特权。这些做法不仅阻碍竞争，从而损害经济效率，还加剧中国的长期过度投资，以及银行业的虚弱状况。

让政府监督自己似乎总是个很高的要求，尤其是在中国这样一个官僚的威权国家。可以预测（但令人遗憾）的是，早先约束国家“行政垄断”的计划，没有纳入上次于去年11月公布的草案。从该草案删除的，还有建立一个高级别执法机构的提议，这一提议因各部委之间激烈的内斗而被废弃。

除非最后时刻做出巨大变动，否则这部法律很可能在很大程度上不具备实质效力，除了在一个重要方面：它将授予北京针对外国公司的市场地位、竞争行为和并购采取行动的权力。对于一些高级官员来说，这种权力是该法案的主要吸引力。中国政府已经以主导中国市场为由，指责了微软(Microsoft)等大型跨国公司，尽管在中国使用的多数微软软件，都是在当地非法盗版的。

风险之一是，这部法律可能使中国政府中的保护主义分子得到一件生硬的工具，而他们自己不受任何明确规则或者司法责任的约束。在实践中，由于担心吓跑外商投资，中国可能不太愿意过分赤裸裸地挥舞这件武器，对外国公司实行歧视政策。然而，中国与其贸易伙伴(特别是美国和欧盟)之间发生摩擦的可能性是显然存在的。

迄今的记录表明，中国不仅对市场经济原理的理解不够全面，而且对自身经济利益的理解也不够透彻。这反映出缺乏果断的政治领导，以及封闭而无需接受监督的决策体系，该决策体系受到保守的既得利益集团的左右。就在最近，北京做出了加快经济改革步伐的承诺，如果它对这些承诺是认真的，就必须做得更好。

译者/朱冠华

英国《金融时报》徐晓瑜(Enid Tsui)香港报道 
2006年6月12日 星期一 
  
一家知名的大宗商品交易机构表示，中国正考虑改变能源政策，鼓励推广乙醇的使用，以求缓解空气质量的恶化。乙醇是一种由农产品加工而成的清洁燃料。

全球规模最大的大宗商品交易机构之一“来宝集团”(Noble Group)乙醇交易主管法布里齐奥•齐基基(Fabrizio Zichichi)表示，在最近一次访华期间，中国政府的政策制定者告诉他，北京可能在今年年底前确定乙醇在中国能源结构中的比重指标。

此举将意味着，在中国投资于这种生物燃料的生产、进口和销售将获得关键的政治支持，并可能对全球乙醇价格产生影响。专家表示，就目前的消费格局而言，乙醇价格很快将达到峰值。

他表示：“中国政府密切关注乙醇是有道理的。这不仅有助于中国减轻对石油和煤炭的依赖，而且在中国形成大规模的乙醇市场，也有助于将财富转移至农村的贫困人口，就像巴西已经做到的那样。”

有批评称，鼓励农民将农产品出售给乙醇加工厂的方案，可能导致粮食短缺，齐基基对此不以为然。“利润率的提高只会鼓励农民提高产量，”他表示。“而且，巴西的成功经验表明，没什么可担心的。”

不过，在推动使用更加环保的燃料方面，中国政府取得的成就相当有限。多年来，中国政府一直试图推广天然气的使用，但由于在确保供应和发展大规模本地市场方面遭遇困难，这些努力的成效不大。

不过，分析人士表示，通过强制加油站提供E10车用混合汽油，并鼓励地方生产，中国可以更容易地实施乙醇燃料政策。

译者/刘彦
 

任何一个完善的金融体系，其首要任务不外乎两项：吸引储蓄，然后进行尽可能高效的投资，用钱去生钱。中国金融体系在吸纳储蓄方面成绩显著，但在资本分配以及资金整体使用效率上仍有很大的改善空间。金融体制改革不但可以把年国内生产总值(GDP)提高17%（合3,200亿美元），还有助于将新创造的财富更加均匀地分配到中国的各个地区。

中国监管部门担心将资金贷给生产率更高的企业会促使国有企业进一步裁员并带来社会动荡隐患，这是可以理解的。不过调整资金分配同时也将在中国发展最强劲的领域创造就业，使得政府税收收入提高，让政府在解决某些社会问题时更加游刃有余。长期来看，创建一个完全市场化的金融体系将减轻、而不是加剧社会不稳定因素。


为高效企业融资


10年来，中国私有企业－－无论是本地企业还是外商投资企业或合资企业－－呈现出高于GDP的增长速度。这些企业贡献的产值在国民经济中已占据了半壁江山，并创造出大量的就业机会。与此同时，国营独资企业在GDP中所占之比例已经缩水到仅有四分之一。尽管很多国有企业已被重组，其中一部分盈利能力很强，但无论从整体还是从行业来看，国有企业的生产效率都只有私营企业的一半。

然而，金融体系的绝大部分资金仍在源源不断涌向国企（包括国家完全控股和部分控股的企业）。贷款余额中只有27%落到了私企头上。很多私企被迫求助于庞大的贷款黑市，这里流动著的资金估计有1,000亿美元之巨，而且利率颇高。

这种贷款模式是中国银行系统不良贷款堆积如山的症结所在，同时也造成了中国整体生产率的下降，导致中国的投资效率出现了不升反降的局面。二十世纪九十年代前五年间中国GDP每增长1美元需要3.30美元的投资，而2001年以来每增长1美元则需要4.9美元的新投资，较韩国和日本高增长时期的水平超出近40%。

如果分配给私营企业的资金比例能够更高一些，整体社会的生产效率就有望得到显著提升。效率低下的国有企业为吸引资金将不得不改善经营，否则就只能落个关门倒闭的下场。未来5年间，资金分配的调整将逐步缩小国有企业与私营企业的生产率差距，还可使年GDP提升13%，即2,590亿美元。

随著资本分配的完善创造出更高的储蓄回报，中国的家庭储户也将成为受益者。按国际标准衡量，中国家庭的储蓄率很高，占可支配收入的25%左右。但86%的储蓄以收益率较低的银行存款形式存在。考虑到过去10年间股市和债市的波动性以及低廉的平均回报率，银行存款成为人们的理性选择。

银行对资金的不当分配以及中国金融机构的高成本运营导致银行存款的回报微乎其微。10年来，中国家庭的金融资产回报经通货膨胀调整后仅有0.5%，而同期韩国的数字达到1.8%。如果实际回报率能够增长一倍，达到1%，中国储户的年收益就将增加100亿美元。如果回报率再高一些，达到韩国水平，储户的收益就将再增长250亿美元。到那时，中国储户就可以放心地少存钱、多花钱了。

虽然改善资本分配的益处一目了然，中国监管当局仍然畏首畏尾，这或许是为了保持社会稳定以及保证就业。然而，无论从经济还是社会角度来看，发展市场化的金融体系对于实现和保持就业的增长都具有更加积极的作用。

建立商业化资本体系后，国有企业也许会在争取贷款上失去优势，最终导致企业裁员，不过，蓬勃发展的私营行业将创造新的就业机会。短期至中期内就业净损失可以忽略不计。中国此前已经历过此类变革。汽车行业放开后，重组行动导致国有汽车企业裁减大量员工，但外资企业的涌入却使行业的就业总数有所上升。

此外，我们估计改革后带来的GDP增长将使得政府税收增加16%。国家可以用这笔资金区去救助和培训下岗工人，从而不必再为实现某种社会目标而扭曲金融体系的发展。


提高金融系统运行效率


许多经济学家在提到中国经济在金融系统尚不成熟的情况下仍实现强劲增长的时候会警告说，中国应关注其金融系统中一个很关键但也非常低效的环节，那就是说：政治压力因素仍在影响著银行的贷款行为。银行业的低效、债券和股票市场的不发达也在损害著中国的金融系统，加之资本配置的不合理，这一切都增加了金融系统的运行成本。如果中国金融系统的效率能赶上其他新兴市场国家，比如韩国、马来西亚或智利，那么在资本配置也得到改善的前提下，我们预计每年的金融中介成本可以减少620亿美元。


银行业


中国银行业有许多经营方面的缺陷。他们掌握的有关借方的信用记录和财务状况信息十分粗略，而穆迪和标准普尔等独立信用评级机构在中国的业务覆盖面也很有限。许多银行的贷款业务员只有很基本的贷款定价和风险管理知识。但在惧怕风险的银行看来，相对于中小民营企业而言，国有大企业即使业绩很差也更有可能成为贷款目标，因为对它们的贷款风险似乎比较小。银行贷款时还可能面临来自地方政府的压力，在很多地区，国有企业仍是地方上最大的顾主。

由于银行在中国金融系统中占据主导地位，银行资本配置能力不佳的影响就显得尤其突出。在市场经济国家，银行存款占金融系统总资产的比例从发达国家的低于20%到新兴市场国家的约50%不等。而在中国，银行经手的资产占全国金融系统总资产的近75%。目前中国的银行存款和储蓄帐户总额已达2.6万亿美元，其中约有一半来自家庭存款。

银行的低效导致了过高的运营成本。在中国，银行业来自服务性业务的收入很低，银行的收入主要来源于存贷款利息差。中国几大银行需要政府提供2,150亿美元帮他们调整资本结构。自上世纪90年代，政府已向银行系统陆续注资约1,050亿美元。这部分资金加上银行的净息差使中国银行系统的实际中介成本达到了4.5%，而在我们的基准国，这个比例是3%。以中国的贷款规模计算，如将中国银行业运营效率提高到基准国的水平，每年可降低成本250亿美元。运行更为高效的银行还有能力为中小民营企业发放贷款，节省这类企业从非正规市场借贷而支付的额外成本，这部分资金每年可达20亿美元。


支付结算体系


中国目前正在建设现代化的支付结算基础设施。对于大额支付，有大额支付和小额当日结算功能的全国自动化支付系统(CNAPS)已在多个城市建成，其性能可与发达国家媲美。不过许多本地银行不愿投入大笔资金、安装必要的系统连接设备，而更愿意使用过去的“电子联行系统”，该系统的交易成本要高得多。由于信用卡和借记卡在中国并不普及，大部分零售交易仍以现金结算，大多数小商户也不愿投资购买读卡设备。推广零售支付和大额支付每年可节省200亿美元，还可为政府减少逃税现象（因为非法交易都以现金结算）。既然有这么多的好处，政府应该推出一些措施鼓励零售商、消费者和银行使用电子结算。


债券和股票市场


中国债券和股票市场的规模非常小。如不包括政府持有的不可交易的“法人”股，股票市场的总市值仅相当于国内生产总值的17%，而在其他新兴市场国家这个比率为60%甚至更高。公司债券市场仅相当于GDP的1%，在其他新兴市场则平均高达50%。由于大量规定的限制──比如发行过程需要一年甚至更长时间、对公司债利率水平的限制以及由政府决定哪家公司可以上市──使股票和债券市场的发展受到了制约。

而且，就是这样一个小规模的资本市场也基本是国有企业的一统天下。直到几年前，国家监管部门仍然根据行业政策选择上市公司，如今公司债券的发行也仍由政府控制。虽然股票上市标准的独立性相对提高了，不过政府监管部门仍掌管著决定公司能否上市的生杀大权。迄今为止，几乎没有一家公司在首次上市时是私人控股性质的企业，尽管有些公司在上市后进行了私有化改造。

中国企业需要更发达的股票和债券市场，这样银行有了竞争者，而企业也可以选择更好的融资工具。在我们的基准国，企业约60%的债务来自债券市场，只有40%来自银行贷款。如果中国企业也能拥有多样化的融资工具，那么每年的资金成本可减少140亿美元。中国股票市场的高效运转还可以为上市公司再减少15亿美元成本。中国家庭也将从中获益，因为从蓬勃发展的股票和债券市场可以开发出比银行存款更具吸引力的金融产品，比如共同基金、退休基金和保险。


金融改革的几个优先目标


中国金融系统目前的缺陷在于该系统各组成部分──银行、债市、股市、支付系统和机构投资者等──相互之间关系的不顺。

比如，中国需要一个健康的公司债券市场来为大公司和大型基建项目筹措资金，同时，应鼓励银行向中小企业和消费者提供贷款。不过，除非银行针对贷款业务设计出能更准确地评估风险的定价模式，并停止向大企业提供低成本贷款，否则，债券市场难以真正繁荣起来。

大力发展国内机构投资者也很重要，因为在任何一个国家，直接购买公司债券的个人投资者都很少。不过，所有这些关系都是双向作用的。金融中介机构、资本市场和银行机构应该同步作出调整。

由此，中国金融领域四大监管机构需要通力合作，实施全系统的改革计划。应该采取措施加大银行业的竞争，这对银行改善贷款业务水平和管理技能、改进内部结构和治理非常重要。

为迎接2006年底中国银行业的全面开放、增强本国银行面对外资银行的竞争能力，中国监管机构已在上述问题上采取了一定措施。不过，外资银行目前在中国的分支机构相对较少，而且开设新的机构也需要时间，因此，中国本土银行不会很快感受到明显的竞争压力。

因此，监管部门还应该允许更多民营银行进入银行业，并提高外资在中资银行的最高参股比例，特别是在中小城市及地区性银行，这类银行对外资能提供的管理经验和技术非常需要。

监管机构还应提高对银行内部治理的要求，为此，应加强银行董事会的独立性，对董事提供必要的培训；还应强化对财务报告和审计的要求，提高银行财务指标的透明度。

随著竞争的加剧，银行原来的大企业客户可能会流向资本市场，这将迫使银行转向民营企业、中小企业和个人消费者。不过，在向这些客户开展贷款业务时，银行必须对他们的信用状况进行评估，准确测算他们的风险度。

为此，银行需要有独立的消费者信贷机构提供服务。为加速这类机构的发展，监管部门应鼓励银行和公共机构提供有关借款人支付和还款记录的报告。

为帮助信誉好的中小企业获得贷款，监管部门应放宽银行在抵押方面的规定。目前，房地产和某些类别的设备可以作为贷款抵押品。但中国很多地方都存在产权不明确的情况，这实际上让很多小企业失去了抵押贷款的机会。另外，中国的房地产价格在急速上升，用房地产作为主要抵押品或许会有很大风险。

因此，监管机构应该允许银行接受更多种类的设备和应收帐款作为抵押，同时，政府应该考虑扩大对中小企业的贷款担保。银行过去在接收抵押品所有权时遇到很多困难，如果抵押品不是固定资产就更麻烦，因此，加强这方面的法律建设也是当务之急。

中国的公司债市场之所以发展迟缓，很大程度上是因监管过度所致。要加速发展，监管部门应取消政策性银行在该市场的优先权，让更多民营企业能够发债，并大幅缩短发行审批时间、取消对债券票面利率的限制。中国目前的审批时间通常在14-17个月，而在大多数东南亚国家最多只需一个星期。

监管部门还应鼓励穆迪投资服务和标准普尔这类高水平企业评级机构扩大业务（目前他们在中国的业务很有限），或发展中国自己的评级机构。

监管过度同样也制约了机构投资者的发展。监管当局应该考虑放松对国内中介机构投资类别的限制，并给他们以一定的税收优惠。

监管机构还应允许国内机构将部分资产投往海外，以提高回报率。另外，中国公众需要加强在投资和理财规划方面的普及教育，可以通过返税和补贴等方式鼓励他们，并向提供相关服务的民营企业提供税收优惠。

为使更多民营企业和中小企业能通过股市融资，应修改上市规则，让那些理论上符合上市条件的民营企业也能上市，并允许深圳证券交易所中小企业板增加上市公司数量、引入更多外国投资者。

为推进中国三家证券交易市场的共同发展，监管部门还应鼓励香港证交所和大陆两家交易所建立更具战略意义的联系，以改善大陆证券市场的运作。

最后一点是，严格的资本控制使中国居民不能在海外金融市场投资或购买外国股票，因此也无法享受到可能高于国内储蓄的收益。这固然能使国内银行和资本市场免受竞争的冲击，但同时也使它们丧失了发展所需的竞争动力。为向实现人民币资本项目下可兑换的目标过度，监管当局第一步就应该逐步允许国内中介机构在香港投资。

Diana Farrell / Susan Lund

（Diana Farrell是麦肯锡经济研究机构McKinsey Global Institute董事，Susan Lund是该机构高级研究员）

Leila Fernandez-Stembridge | Jean-Francois Huchet

中国的国有企业改革已经进行了逾四分之一个世纪。前进途中，中国政府不断调整改革战略：时而东修西补，时而大动干戈。

有些措施自下而上，例如引入合同责任制，将决策自主权赋予国有企业经理；有些措施自上而下，例如成立国有资产监督管理委员会(State Assets Supervision and Administration Commission, 简称：国资委)，更多地是中央政府的决策。虽然最近的几项改革举措颇令人振奋，但中国完成国有企业的改革仍然是任重而道远。

截至2002年，8,700家国有工业企业的86%都已经完成了重组，其中70%进行了完全或部分的私有化，10%被关闭，20%与其他国有企业合并。在这个过程中，大量国有企业职工下岗。1998年至2005年，共有3,500万名国有企业职工失去了工作。从乐观角度看，国有企业重组极大提高了企业利润率：2003年全国各地国有企业的净利润占总收入的比例升至7%，远远高于1997年时的1%。

但改革进程远未结束。下一步将是国有资产管理体系的彻底改革。2003年3月份成立的国资委一改数百家政府机关和官僚机构纷纷过问国有企业日常经营管理的混乱局面。中国由此一举清理并简化了国有资产管理体系。从中国的行政体制和结构出发，中央级别的国资委负责成立各省级国资委，向他们提供具体的指导条例，成立一套确保国有企业资金透明化和集中化的机制。

国资委的成立，是被当作一件政策工具，用来处理债务沉重的国有企业难题。国资委成立之初，代表著近两万家国有企业，总值约人民币10万亿元（合1.2万亿美元）。到2006年年中，国资委监管的大型中央级国有企业共167家，包括电讯、民航、石油、钢铁和汽车等关系到国计民生的重要行业和领域的企业。这些企业的总资产约为人民币6万亿元（合8,000亿美元）。对其他国有企业的监管权力已被下放到地方各级国资委机构。

国资委计划在未来五年内将所监管国有企业的数量减少到80-100家，大部分出售，30-50家上市，并在2010年之前彻底走向国际资本市场。这些企业包括：中国石油(PetroChina)、中国石化(Sinopec)、中国海油(CNOOC)、宝钢(Baosteel)、中国移动(China Mobile)、中国电信(China Telecom)、中国网通(China Netcom)、中国联通(China Unicom)、联想集团(Lenovo)、TCL、海尔(Haier)、东风汽车(Dongfeng Auto)、中国国航(Air China)、中国东方航空(China Eastern Airlines)等。

国资委的主要角色是国有企业的投资人。通过国资委，通过更有效的决策集中化，中央政府应当能够实现对企业治理的更全面的掌控。根据公共管理和企业所有权分离的原则，通过国资委下设的企业改革局(Bureau of Enterprise Reform)，国资委行使著通过各项机制监督和管理国有资产的职责，包括：任命和撤销或提名国有企业负责人、制定国有企业重组计划、国有资产的分割/合并/撤销、或宣布国有企业破产、帮助国有企业发债融资、决定国有股的转让、安置下岗职工、执行国有企业整体的报酬分配指导原则，并负责国有资产的保值和增值。

总而言之，从理论上讲，国资委应该能够通过派出功能健全的董事会来改善国有企业公司治理的整体水平，并通过增加国内外投资者参与的机会发起新一轮私有化进程。但无论如何，事实却是：国资委成立三年来，对它的工作效率人们依然心存疑虑。

例如，尚不清楚国资委在多大程度上参与了国有企业的日常经营管理，也不清楚国资委派出的董事会有多大权力负起应有的责任，或者它是否设法有效行使自己的所有权。另外，监管方的决策也缺乏透明度。2004年11月，四大国有电信企业突然换将，但国资委没有一字解释，就是明显的例子。另外，国资委的决策几乎不进行公开的意见征询，也缺乏与中央和省级政府的内部协调。

- -要使国资委成为更有威望、更合理有效的机构，我们认为需要解决以下问题：

-改善国有企业分红方式。目前，国资委和财政部在谁有权获得国有企业分红的问题上仍争执不下。一直以来，国有大型控股公司已习惯于自己抓著利润，不会直接上交财政部。国资委和财政部应就如何以最佳方式监督国有企业的会计系统达成一致，进而保证以更公允的方式分配国有企业收入，这一点非常重要。

-阐明现在的所有权政策。有关国有产权的界定经常含糊不清，因为许多国有企业实际上介于集体所有和国家所有之间。明确企业的所有制结构非常重要，这样国有资产的管理才能越来越透明。

目前中国对国有企业实行的所谓“有进有退”、“抓大放小”的政策不应该只著眼于逐步减少国有企业，还应有利于多种所有制的进一步明晰化。只有这样，国资委的职责才能更好地落实。

-进一步改善企业治理。根据经合组织(OECD)有关国有企业治理问题的指导意见，国资委2004年对7家大型国有企业进行试点，今年和明年，试点企业数量将分别增加到14家和30家。国资委聘请了国外经理人和企业高管参与到提高中国国有企业治理透明度的改革中。随著党委系统的干部逐渐减少对企业经营决策的介入，国企的生产效率应会有所提高。国资委在国有资产保值增值方面的工作会更有效，也更合理。不过，由于改革措施目前还处于试验阶段，现在还很难评估这种做法能取得多大成效。

-修改破产法。中国虽然已经有了破产法，但实际执行情况很差。另外，中国的破产法有一条与西方国家不同，那就是破产时，要先对企业职工作出补偿，而在西方，破产企业必须先偿还银行贷款。这意味著国资委应被赋予必要的法律权限，以便调整其在破产国企对银行支付程序问题上的中间人角色，银行应逐步成为破产企业偿还所欠贷款的第一顺序方。这样势必有助于有效降低银行的不良贷款。

-保证债转股有效进行。虽然按国务院的说法，这方面进展很快，从2000到2006年，破产企业共有价值人民币4,000亿元的债务被转移到国资委，但债务问题仍严重制约著大量国企的正常运转。对于还有多少债务需要划转目前还没有确切数字，但我们认为，国资委在国有企业改革和资本重组过程中担当的角色理应使其对国有企业的股权转让问题享有决定权。

-增加对国有企业下岗职工的补偿。下岗职工应该为失去工作得到补偿。虽然目前政府为他们提供再就业培训和每个月的生活补助，但补偿标准仍远远不够。国资委应该在安置下岗职工、制定国有企业收入再分配体系方面扮演更积极且更具权威性的角色，从而促使官方公布的2007年之前转化2,000亿元债务的目标得以实现。

-切实减少小型国有企业的数量。根据官方统计数据，在中国沿海地区，约有80%-90%的县级小型国有企业被出售，市级企业被出售的比例是60%。但东北、西北地区的进展要慢得多。不过，许多企业被以极低的价格卖给了经理层，这种做法不可避免地引发了一些冲突和不满。

国资委有责任保证国有股权的增值，以使小企业更好地得到补偿，而不至于在企业重组过程中成为牺牲品。如果国资委对大型国企的偏爱导致小型国企受到严重伤害，那将有可能导致行业内部乃至社会上出现紧张局面。

-尽量使政府利益冲突最小化。在目前的经济决策过程中，大多都存在政府各部门职能交叉、相互争夺话语权和实际控制权的情形。鉴于这种情况，很有必要建立一个更一致的法律框架，以此保证政府内部各部门职能更明确，从而不至于因为职责混乱影响改革进程。

从目前的职能安排来看，中国同一经济领域涉及的部委太多，有必要选定适当的部门分别专门负责有关资本回报、战略方向、动用储备或某个具体经济范畴的问题。国资委的监管职能应保证他们的会计和财务系统更透明。

- -此外，为国有企业引入国际化管理也是国企改革的重要内容，增加外籍管理人士、引入更多独立董事及外籍董事将有助于企业的健康发展。本著这一原则，国资委正试图从中西方各种国有控股公司的组建模式中探索中国的改革之路。

法国、芬兰和挪威等欧洲国有机构都提供了良好的运作模式。而在亚洲，新加坡政府控股的淡马锡控股(Temasek Holdings Pte. Ltd.)、日本的联营公司和韩国的大财团运作方式也值得借鉴。尽管仍处于探索当中，国资委似乎更倾向于采取东方模式，同时对欧洲的国有资产管理经验也颇有兴趣，对法国国有资产管理局(State Asset Management Bureau)的审计体系更是青睐有加。自1986年以来，法国国有资产的私有化一直处于负责监督会计体系和保证交易完全透明的检查人员的监督之下。

至于亚洲模式，国资委与新加坡淡马锡控股的交流较为频繁。事实上，淡马锡控股3月份已公布在中国的投资总额达到人民币350亿元（合42亿美元），目前正在与国资委就中国国有企业改革问题展开交流。尽管国资委被定义为国家监管机构，而淡马锡是一家国有控股公司，但在国资委看来淡马锡已经树立了增强透明度和改善公司治理的典范。

不过，中国国有企业与淡马锡并无完全可比性，中国国有企业的数量与新加坡这个城市国家的国企数量无法相提并论，中国国有资产的规模也明显大得多。如果国资委采取类似淡马锡的组织模式，不考虑额外的交易成本，就将产生小型国有企业相互竞争的框架。无论如何，我们知道国资委并不主张内部竞争，而倾向于在每个主要的经济领域建立3家左右的大型国有企业。

另一个值得借鉴的方案可能是日本联营公司或韩国大财团模式。不过这也同样有不符合中国国情的一面，国资委主张国有企业在某个特定的行业集中发展，而日本联营公司和韩国大财团则倾向于多元化。部分人士认为，在产业补贴方面联营公司制度可能最终成为中国产业补贴政策的借鉴，在联营模式下，国家帮助国有企业实现业务多元化，加强企业与国家的联系。总而言之，国资委可能希望取百家之所长，形成自己的体系。在这种情况下，如何进一步推进国有企业（特别是大型国有企业）的私有化进程就成为市场的热门话题。比如，每股股权可以在股票市场上卖多少钱等。另一个热点问题就是对外资持股比例的限制。经济国家主义思潮日渐兴起，我们难以断定中国在放宽外资入股限制方面会走多远。

然而，并非所有国有企业都应该私有化，尤其是那些对国计民生具有战略意义的企业。很多企业在向外资完全开放前仍需进行缜密的重组，例如银行、汽车、民航、电信、建筑、钢铁、保险和能源企业等。为避免生产力低下、无法承受大量裁员的企业很快陷入崩溃，国家仍然有必要出面干预。

国有企业转型可能还会面临引发社会动荡的风险。不过自从中国共产党不太情愿地承认他们正在进行一场私有化改革（他们将之称为改制），实际上他们已经为资产剥离敞开了大门。中国政府力争避免造成类似“俄罗斯综合症”的代价，俄罗斯在将大范围优质资产私有化的过程中引发了诸多不良后果。为避免重蹈俄罗斯的覆辙，他们不得不建立起更加透明的私有化框架。否则，城市工人的不满情绪将难以平复。

（Fernandez-Stembridgewei为马德里自治大学(Universidad Autonoma de Madrid)的中国经济学教授。Huchet为法国雷恩大学(University of Rennes)经济学教授。）

（本文译自《远东经济评论》）

香港时间2006年06月07日13:53更新

休帶來了充足的休息和放鬆時間﹐但隨之而來的也有對存款是否足以安度晚年的擔憂。

令人遺憾的是﹐的確存在這種風險。規劃退休後的投資組合是一個非常棘手的考驗。

問題在於：最可能的情況是﹐你想要花費的數額會超過你的投資組合扣除成本、稅金和通貨膨脹率之後的回報。從長遠角度看﹐這可能帶來麻煩。

如履薄冰

假如你和配偶在65歲時退休﹐投資組合中共有40萬美元﹐其中股票和債券各為一半。再假定你們退休期間的年通貨膨脹率為3%﹐債券和股票的年收益率分別為5.5%和8%。

你對投資成本相當在意﹐因此債券的費用僅佔投資回報的0.5個百分點﹐而股票的費用為回報的1個百分點。這樣﹐扣除成本後﹐你的債券和股票的年收益分別為5%和7%。

鑒於你的投資組合中債券和股票分別為50%﹐你的投資組合的總體年回報率為6%。如果你每年提取6%回報中的一半用於生活費﹐並將另一半再投資﹐那就相當理想了。原因是：即使在每年提出部分資金後﹐你的投資組合每年還能增長3%﹐同通貨膨脹率保持一致。

但除非你相當富有﹐否則3%的提款率不足以維持生計。很可能你需要提取6%的大部分﹐甚至全部。一旦考慮到納稅因素﹐這種可能性就更大了。稅金可能要耗掉你6%回報中的10%或15%。

那麼﹐如果你需要提取6%年收益中的大部分﹐甚至全部﹐會發生什麼呢？固然﹐你的投資組合最初仍能保持平衡﹐或是繼續小幅增長。但仍有可能沉沒到入不敷出的深淵中。

囊中羞澀

要瞭解個中原因﹐先假定你在退休的第一年從40萬美元中提取了6%﹐即24,000美元。這樣你還剩下376,000美元﹐按今後12個月的收益為6%計算﹐這樣第一年年底的投資組合總額就會達到398,560美元。

這看起來相當不錯。在提取了第一年的款項後﹐你仍有近40萬美元。不過﹐遇到麻煩的第一個苗頭會出現在下一年。在退休後的第二年﹐為了跟上通貨膨脹的步伐﹐你需要多提取3%﹐即提取24,720美元。

補償通貨膨脹率的上漲似乎微不足道﹐尤其是消費者價格指數的漲幅只有3%的時候。但即便是3%的年通貨膨脹率最終也會讓人付出代價﹐能夠將原本1美元的商品在20年後推高到1.81美元。

面對消費物價的不斷攀升﹐你每年的提款額將會越來越高。還記得父母“決不要動用本金”的告誡嗎？一夜之間﹐你就開始走下坡路了﹐財務狀況迅速惡化。

假定你隨著每年3%的通貨膨脹率不斷增加年提款額﹐同時剩餘資金的收益率仍保持在6%。你的投資組合將在你們夫妻77歲時降至30萬美元之下﹐到81歲時將降至20萬美元之下。

到87歲時﹐你的投資組合僅會剩下10,471美元﹐無法滿足當年的提款額──考慮到這些年來每年3%的通貨膨脹率﹐屆時的提款額將會上升到45,986美元。

當然﹐並不是每人都能活到87歲。但以此為基礎來規劃財務狀況並不妥當。如果你和配偶都是65歲﹐且身體狀況良好﹐那你們其中一人至少活到92歲的可能性有50%。

未雨綢繆

如何應對呢？十有八九﹐你別無選擇﹐支出的金額可能會超過扣除成本、稅金和通貨膨脹率之後的回報。不過﹐有所準備總不是壞事。

例如﹐如果你將首次提款額降至5%﹐你的投資組合將在你和配偶94歲時用盡﹐如果將提款率降至4.5%﹐則能夠支撐到99歲。即使如此﹐你也不見得毫無風險。在上述例子中﹐我們做了許多假設﹐如穩定的通貨膨脹率、穩定的債券和股票回報率﹐等等。

但在實際生活中﹐我們並不清楚今後許多年中的通貨膨脹率、債券收益率和股票收益率平均都是多少﹐也不清楚何時通貨膨脹率會再次飆升﹐或股價何時會暴跌。為了查看每年的金融動盪情況﹐可以訪問firecalc.com網站﹐它包括1871年以來的投資回報情況。

另外﹐還可以訪問www.troweprice.com﹐直接點擊“individual investors”中兩個鏈接的任何一個。從“investment planning & tools”中選擇退休收入計算器(retirement-income calculator)。該計算器可通過分析在500種不同市況下的表現﹐來判斷你的提款策略成功的幾率有多大。

一個主要的風險在於：你退休後立刻就遇上了可惡的熊市﹐就像2000年3月那樣。如果出現這種情況﹐股價的下跌和提款額的增加很快就會抽幹你的投資組合。

你不應因為這種風險就遠離股票和股票基金。合理的股票配置對獲得超過通貨膨脹率的長期收益是必需的﹐有助於你平穩渡過可能長達30年的退休生活。一旦你遭遇了非常低迷的市況﹐可以重點考慮暫時削減開支﹐而儘量避免在市場反彈前拋售所有股票。

為了讓你多獲得一層保護﹐你可將一部分儲蓄（比如25%）投入終生支付的即期固定年金中。你還可以保留相當於3至5年投資組合提款額的應急現金。將這部分應急現金投資到短期債券和貨幣市場基金中。

憑借應急現金和年金收入﹐你可以在市場低迷時獲得可靠的生活開支。你的目標：依靠這些收入渡過難關﹐耐心等待股市的反彈。

Jonathan Clements

（編者按﹕本文作者Jonathan Clements是《華爾街日報》個人理財專欄“Getting Going”的專欄作家）

香港時間2006年05月23日15:24更新

眼下应该是金融服务业的黄金发展期。

再过几年，婴儿潮时期出生的数百万美国人将退出劳动大军，靠401(k)的积蓄度过晚年。他们现在期盼著在退休前攒下尽可能多的收入。这可是个艰巨的任务，聘请一位称职的金融顾问可以为你分忧解难。

但不幸的是，投资顾问行业并不令人十分放心。实际上，如果让我在聘请一位平庸的金融顾问帮著理财和全部投资美国国债之间选择，我肯定会每次都选择后者。

听起来有些刺耳？在从业人数占华尔街半壁江山的理财顾问向我“发炮”之前，我们先要搞清楚两点。

首先，金融顾问经常给我来信，认为许多投资者并不具备理财所需的智慧和自律意识。因此，我们可以在这一点上形成共识：许多投资者并不能胜任管理自己钱财的任务。

其二，金融顾问还经常在信中抱怨说，我在栏目中谈到了太多不诚实或平庸的顾问给客户造成的损失，而往往很少谈到仍有不少品行兼优、才华横溢的经纪人和理财规划人员。我们可以这样说，这样的优秀经纪人和规划人不在少数。

对于在理财方面一无所知的投资者来说，他们肯定迫切需要那些一流顾问们的帮助。但他们会去这样做吗？如果投资者自己无法构建一个无佣金共同基金的简单组合，那么他们可能也不会为寻找一名出色的顾问大费周折。

更可能的情况是，许多投资者随意找到一家当地的经纪公司或者把资产交给亲朋好友的金融顾问来打理。这种不够慎重的行为往往导致理财效果不好。一位理财规划人士曾这样对我开玩笑说：“2%的害群之马把其余人的名声都给搞臭了。”

当然，你的经纪人或理财规划者不见得就是骗子。遇到骗子的几率并不大。我认为，理财顾问行业存在著5个普遍问题。在寻找理财顾问之前，你应把这5点时刻铭记在心。

-许多顾问靠从销售的产品中收取佣金来挣钱。这就意味著他们有鼓励投资者买卖那些高佣金产品的动机。

我的意思不是说理财顾问总是肆无忌惮地从客户身上榨取最大的佣金，但为什么要提到这一点呢？这是因为，如果你对投资理财所知不多，无法判断顾问给你的建议是对是错，那你肯定不希望顾问借此向你兜售错误的建议。

最好的办法就是聘请那些只收咨询费的顾问，如那些按小时或按投资组合价值一定比例收费，或每年只收取固定费用的顾问。

-大部分顾问实际上都没怎么接受过正规的理财教育。在众多的经纪人、理财规划师和保险代理人中，或许只有5%的人具备注册财务策划师(CFP)的资格，而具有CFP资格认证已成为担任优秀理财顾问的最基本要求。

为了确保聘请的顾问“货真价实”，你应该聘请具有CFP或者特许理财顾问(CFC)、特许金融分析师(CFA)、注册会计师(CPA)这类资格认证的专业理财人士。

这一点让我觉得有些哭笑不得。在马来西亚，成为一位理财顾问必须具备当地等同于CFP、CFC的资格认证。但是，在美国，只需要一个地方能挂上自封的“理财顾问”的头衔即可。

-理财顾问并不一定为客户的最佳利益著想。这个问题因为对美国证券交易委员会(SEC)所谓美林规定的激烈争论而成为了人们关注的焦点。根据该规定，一般情况下，不把经纪公司的收费顾问视为信托接受人，这就意味著他们在向客户建议理财产品时不必从最符合客户利益的角度出发。

在实际过程中，这些理财顾问往往执行的是较低的“适合性”标准，也就是说，他们只需向客户推荐合理的选择即可。因此，为了保护自己的利益，不要选择那些无法承诺充当你的信托接受人的理财顾问。

-许多理财顾问往往只提供投资建议，仅此而已。但实际上帮客户理财并不只是挑选股票或共同基金这么简单。

你或许还希望理财顾问能够帮你打理按揭贷款、学费、保险、税项、房产等诸多方面的规划。如果是这样的话，你就需要在签约前得到顾问将在这些方面提供帮助的承诺。

-大多数顾问收费太高，特别是与他们提供的有限建议相比的话。不论收取的是顾问费还是佣金，交给顾问的费用都可能相当于你每年投资组合1%的价值。再考虑到购买共同基金或其他产品所需支付的费用，你每年的理财花销可能在2%、甚至3%左右。

其结果是：如果你的投资顾问建议你投资扣除成本前年回报率为7%的股票兼债券均衡型投资组合，这就意味著在扣除各种相关费用之后，你的投资回报只有不到5%。

一位优秀的理财顾问有可能为你带来更好的回报率，或者帮你全面打理各类财务规划问题。但是，你能确保理财顾问真能帮助你改善财务状况么？如果不确定的话，别忘了，你还可以投资国债。这些天来，国债的收益率在5%左右，而且没有什么风险、也省去你很多的麻烦。

Jonathan Clements

（编者按：本文作者Jonathan Clements是《华尔街日报》个人理财专栏“Getting Going”的专栏作家）

香港时间2006年05月31日22:14更新