观测股市要注重时间横轴

上一篇 / 下一篇 2007-06-18 00:30:15

预测股市的确很难！特别是中国目前已经“高处不胜寒”的股市。但分析股市可能受何种因素的影响或许相对容易一些。当我们谈论未来股市，最好对时间横轴予以确定：1-3月，1-2年还是五年以上？对于不同的时间跨度，股市的驱动力量也往往不同，分析时的重心乃至估值方法也会有差异。

A3c U2n$a,D`6y01）从需求方看，股市得到的资金首先是投资者或潜在投资者把资金在各种金融获利途径/工具之中进行权衡和摆布的结果。中国个人和机构投资者目前面对无非以下投资途径：存款/储蓄账户，债券，房地产，股市(直接账户投资或基投资），结构性产品。其中，存款/储蓄账户和股市两者之间双向的流动性最大，其他工具在流动性上则更具长期性和刚性。因此观察股市近期的后劲或动能，应观察资金在前面两种途径中的流动方向和趋势。而这又主要取决于投资人对收益率差异的敏感度以及对上述两类工具收益率的未来预期；

从官方统计来看，前两季度大量资金从存款/储蓄账户流到股市，对持住了大市起到重要作用。或有许有人认为，上述指标只是滞后指标，不能说明什么。但实际上，这一指标兼有先导和滞后两个方面的内容。滞后就不用讲了----因为它已经发生了；说它是先导指标是因为：许多已经转到股市开户的资金并不一定进了股市---或许它们还在坐等良机。具体多少不清楚，但由于目前卖空机制尚不存在，闲置在股票账户中的资金只能被视为潜在的作多力量。此外，目前流入到股市的资金只有整个存款市场的1/8-1/9。换言之，或许还有2/8，3/8---甚至更多的资金可以前赴后继地进入股市。在市场供应方尚未大幅扩容的前提下，可以想象来自需求的这种不均衡力量有多大了。

S;{8x*{X)y0BEO0人行固然可以用调高利率来控制货币供应，紧缩流动性，这就回到最早我们提出的时间横轴的问题：在一，两年里，人行顶多能提息多少？如果只是三-四个0.27%，一百来个基点，存款市场便会因此变得非常有吸引力吗？对此，投资者根据自己的风险偏好会做出自己的判断。

7m7Ye*noGc02）资本利得税对投资者的负面作用是降低他们的实际收益率。这也直接影响资金在上述金融获利途径中的比较和配置。但这似乎不是近一两年就能出台的事。

XtZ T+X[a03）目前至少在一两年的时间横轴内，人民币升值预期乃是外国资金押注中国股市的重要动因。

Bm*ru2Rj2aHq04）08年奥运显然是目前市场对中央暂不会对经济下杀手锏存有信心的最重要原因。中国华尔街博客空间kJ1_T.eg

Z$|*Wj*I|O/h0如此看来，在今后一两年内持住目前股市的正面因素还真不少。然而中国经济目前这种演进方式可谓是史无前例----连续27年的平均9.8%的高速增长，标准差仅有2.7%；在GDP中，固定资产投资就占了近40%，净出口22%，剩下为消费需求。这种宏观经济的特殊结构若以任何一种未料的激烈方式落幕或折断均有可能造成经济运行的巨幅波动。其中最大的潜在风险是劳动力的突然短缺，对外出口受到突然的冲击，经济的意外波动势必成为股市的杀手。。。。。中国华尔街博客空间0B)jI/zV

lI+NAB1X-Q%o0但同样的问题要问了：这种情形在最近一两年内可能出现吗？企高的通胀有可能将利率推至200基点之上吗？应该有人对这种极端的情景作些压力测试分析。

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