市场重提日圆套利平仓话题

上一篇 / 下一篇 2007-03-05 11:24:47

最近中国股市的狂跌唤回市场对98年日圆与其它货币之间套利机制崩溃的记忆，人们不禁要问这次亚洲乃至其它地域股市的联动暴跌是否当年历史的再现？

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在交易过程中，借短贷长或投长的行为被称为所谓的＂套利交易＂。例如，在固定收益债券市场坐吃收益率曲线的利差策略中，当收益率曲线斜率为正即长期利率高于短期利率时，投资者往往以短期利率融资，转而投到利率较高的长期利率债券上赚取利差(同时也充分地借用融资的杠杆效应放大投资的报酬率)。

同样道理，上述交易行为在日圆市场也运作良久。简而言，投资者在极低的利率水平先将日圆借到手，然后卖出日圆并买入其它币种诸如美元。投资者再将换得的美元去买收益率极高的风险资产如垃圾级别的公司债券以套取丰厚的利差。在债券到期后，投资者连本带息纳入囊中(美元资产)，随后他又将美元资产换回日圆以还掉原先的日圆借款－－－这样一来日圆与美元的套利过程可谓大功告成.

与此类似，日圆也可以与其它货币产生套利机制。一般来说，如果这一机制运转正常，投资人可以获取巨大利润；反之，倘若日圆利率飙升或日圆大幅升值，使投资者融资成本上涨时，投资者盈利的空间缩水。９８年的情形是日圆对美元突然升值，引发上述套利交易锁链折断，金融市场巨幅波动；后来再加上美元资产收益率随着美联储接连降息而急剧下降又加剧了日圆套利投资者的全线甩卖。

上星期由亚洲市场启动的全球股市暴跌在很大程度上似乎也有这一因素起作用---因为影响日圆套利平仓的三个因素均开始出现: 日圆利率利率预期爬升,日圆升值, 以及美元资产收益率预期下降. 中国华尔街博客空间Z$T;_W%f{

但从规模上看，几个指标显示近年的日圆套利似乎不及98年－－－首先日圆短期贷款规模不如从前；其次日圆相关的派生产品规模也不如当初(这些数据在国际清算银行那里均可找到)；但有一数据---日圆套利机制用于购买其他币种风险资产的杠杆率的高低目前还不得而知, 但看起来也不会太低.中国华尔街博客空间.W#W(vM@

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如果说最近这次股灾果真是由日圆套利机制平仓所引起，其大部分后果也许已于近期反映在全球股市的大跌之中了。但市场目前所面临的新的问题将是美国经济下一步究竟如何走？如果说笔者对这次中国股市影响美国华尔街的能力打了折扣的话，笔者现在真还不敢轻视美国经济的走弱反过来对中国股市更深的反作用力。