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从宝钢铁矿石采购谈判“五连败”说起
2008-06-24 19:21:30
宝钢这次谈判又失败了。而且是以澳方矿业公司提价近一倍的方式签定了城下之盟。合约既已签定，事实也已经铸成。哈默斯利公司与宝钢集团就自今年4月1日起执行的2008铁矿石合同年度哈默斯利铁矿石供货价格达成协议，根据协议，哈默斯利粉矿和块矿新价格为皮尔巴拉混合粉矿( PB粉矿)/杨迪粉矿为144．66美分/干吨度，比上年涨79.88%，皮尔巴拉混合块矿(PB块矿)为201．69美分/干吨度，比上年涨96.5%。这就是持续了几个月来谈判的结果。而代表日本钢铁业谈判的新日铁公司，则接受了澳方涨价幅度为65%的新价格。从结果来看，宝钢显然为此结果每年多付出200亿到300亿的成本，并且还要比日本的公司苛刻。除了将导致国内钢材价格的进一步上涨以外，中国钢铁业的竞争力在此次谈判以后，将进一步削弱。
2005年以后，我国的铁矿石资源开发投资为280余亿元，较2003年略微下降。目前我国钢铁业消耗的铁矿石资源为5.3亿吨，占世界总消耗的近三分之一。而铁矿石产量目前仅为4.4亿吨，生产特殊钢材的高品质矿石不得不依赖进口。目前优质矿石进口来源国主要是澳大利亚和巴西等国。目前，我国钢铁业的进口依存度达50%以上，供应缺口约3亿吨。这就是国内钢铁业对于铁矿石的需求现状。
雷曼兄弟认为，铁矿石与海运费成本激增或抑制中国钢铁股股价。但中期而言，受需求稳固、淘汰落后产能计划及并购活动不断升温的支撑，中国钢铁的供需状况仍将呈较为均衡的态势，中期钢价或稳中有升，给予中国钢铁业中性-2评级。中小钢厂的利润或大幅下降，甚至可能停产倒闭。08日本财年铁矿石FOB合约价或同比跃升50％。假设人民币兑美元升值5％，板材基准产品热轧钢需同比上涨7％，或长材基准产品螺纹钢同比上涨8.4%，方可完全抵消成本上涨所带来的影响。考虑到钢价小幅上扬的预期，雷曼兄弟认为，中国钢厂不能完全转嫁上涨的成本，钢铁企业利润将因此萎缩。在可预见的将来，中国钢铁业的阵痛将在一段时间内继续。
但是宝钢此次谈判的失败，还是不能不令人回想起当年江南制造总局面对德国洋行所签定的屈辱购销合同。为了发展洋务，自行制造轮船及军火，江南制造总局向西方国家采购钢材、机器等物资。总局的总办容闳是一个我们应该记住的人，在中国近代工业史上留有他的一页。在对英、法等国的钢材进行多方比较以后，容闳发现德国钢材质量较优，价格较英法钢材便宜，决定采购。当时的采购须通过德商洋行进行。德商便要求搭售本国的煤炭及木材作为交换条件。后来，外国洋行见中国没有炼钢能力，便大幅度提高供应给中国的钢材价格。主持制造总局的两江总督曾国藩不得已接受了洋行的苛刻条件。这才有后来张之洞在汉阳自办铁厂的故事。国家不是没有资源，而是没有能力！所以备受欺凌。而此次宝钢谈判失败，虽然是因为我们国家优质矿石不得不仰赖进口，但是本质上和江南制造总局不得不接受洋行钢铁涨价的性质一样。
从2006年铁矿石生产的情况来看，大中型矿山的生产量为5.8亿吨(品位35%)，原矿增长率29%。但是进口激增，显示了我国钢铁业对进口矿石的依赖程度有所加深。2007年上半年，进口铁矿石近2亿吨。此次澳方对矿石进行大幅度提价，正是因为中国越来越成为国际上的钢铁中心而矿石依赖度较高的情况下采取的行为。
此次澳方提价对我国钢铁业可能出现的发展趋势，我觉得大致有以下几种可能：可能继续提高钢材价格，对降低CPI、PPI不利，使通胀压力进一步增大，并形成放大效应和传导效应；中小钢铁企业由于效益下降而产能降低，刺激钢铁业进一步整合，促进产业优化配置；由于成本的大幅度上升，钢铁业不得不在一段时间内进行调整和适应，若干上市公司如八一、马钢、宝钢等企业的业绩将大受影响，会直接影响其股价和投资；总之，这次谈判失败所留下的消极作用是明显的、影响是久远的。我们来看一则网上的评价：
网易上海青浦网友 ip：222.72.*.*： 2008-06-24 07:08:27 发表
大家可以回忆或者查阅一下宝钢2007年上半年的报表，当时宝钢的报表显示，在2007年三月到五月，也就是镍价在五万多美元，或者说40多万人民币一吨的时候大量吃进，而在2007年6月开始镍价直线下跌，导致不锈钢价格大跌，因此亏损额较大，今天镍的价格已经跌到18万元以下（我需要查看当时的报道和宝钢的报表才能更具体的拿出证据）。
我现在要说的是，现在防范风险的金融工具已经非常多了，向宝钢这种“量中华之物力，讨友邦之欢心”的企业应该如何向股民交代，向纳税人交代？
我没有看到宝钢的报表里是否有相关人员的报酬情况，只是听说普通的科长，年薪远远超过20万人民币，甚至清洁工阿姨的年薪都要超过4万元人民币，希望有网友能够帮我举证。我想知道，宝钢人有没有对此反思，有没有因此受到处罚。
网易江西宜春网友 ip：218.95.*.*： 2008-06-24 15:47:32 发表
就在前2天，澳方提出2种矿石涨幅分别为85%和95%，那宝钢这次谈判出96%的涨幅，完全不懂这含义，它一个人的失败，却要连累其他众多钢铁企业也用96%涨幅的价钱购买，一个96%.一个95%，实在不懂宝钢的用意，难道说自己还想出更高的价钱购买别人矿产吗？吃了黑钱，强烈要求国资委调查。纪检也要对国资委的人展开调查。
看来，故事还未结束。
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丁达尔现象和现实迷局
2008-05-24 23:54:59
一个很普通的物理现象。当我们疑惑于这个世界是清明洁净的时候，最好用光好好照照每个角落，我们才发现原来除了阴暗还有更多我们看不见的东西。比如空气中的尘埃和悬浮物，在丁达尔散射中就明白无误地证明了它们的存在。不是吗？
股市在投资家的眼中是无所谓牛市和熊市的。无非是宏观环境的变化使得进入市场交易的资金的多寡变化而造成股指的起落而已。1929年10月24日的股灾中，照样有人在那轮惨跌中获得暴利。当然，在中国式的股市中，是有所谓“牛”和“熊”的存在的，只是我们把有利的信息刺激统称为“利好”，不利的信息因素叫作“利空”而已。长期看中国经济，当然是象有些人说的那样，“牛”春长在的。姑且不谈中国股市长期以来的“圈钱”嫌疑。毕竟百姓们用于投资的闲余资金确实多了起来。这也足以证明“牛” 的草料多得是叫我们大家无庸担心了，起码是十年以内吧。
而我觉得还是要用丁达尔先生的光线好好照照目前的中国股市。因为还有很多我们看不见、看不清的东西存在。我们广大的股民们太习惯于呆在交易大厅或者是家里的电脑上关注K线图了，以至于对股市中的乾坤几乎是相信就是“朗朗”的。这样的信息明显的不对称，是对“草料”的不负责，更是对“牛”不负责，迟早会把“牛”给饿死。在我看来，股民就是“草民”，或者干脆说，就是“草料”。专门用来喂“牛” 的。
显而易见的消息，无须多谈了。无非也就是美国经济的持续低迷、美圆贬值、和伊核危机等造成的国际油价猛涨，是中国经济外部环境的进一步威胁；西方国家对中国的金融围剿、国内物价指数进一步走高、流动性阶段过剩、房地产高位动荡和危机，则是国内主要面临的问题。
但我们的股市，本身健康吗？我看未必。从中石油高价发行到现在的拦腰斩断，从中国平安的腰斩股价到其高管的六千万年薪，从私募基金和公募基金的台下合作到“人情庄”、“老鼠仓”，我们的股民（或者说，是“草料”）实在被蒙蔽得太苦了。现时的股市，在地震来袭时候，广大的可怜的“草料”更是眼巴巴地看着股市在3600点坚持了最艰难的三天以后，一路泻下。“牛吃的草料”哪去了呢？有谁问过原因吗？
又想牛儿跑，又不给牛多吃草。这就是中国股市的逻辑，也是趣味所在。
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《货币战争》读后
2007-07-02 10:08:31
可能世界上的大多数人都不知道，实际上我们每个人都生活在一张无形的网中。我们这个世界只是个少数人说了算的世界，他们控制选举，决定谁当总统或者首相，决定何时发动经济危机；他们策动战争、向不发达地区放债以控制庞大的土地和国民；他们以最敏锐的触角和情报手段，以人们觉察不到的方式攫取最大限度的利润。他们是人类的精英，力图控制广大愚昧的民众。他们是银行家。
梅耶·罗尔柴斯德说过：如果我控制了货币发行，我不在乎谁来制定法律。
这个大道无形的世界巨富，他们和另一批不为众人熟知的银行家们，两百年来操控了西方国家的金融体系。从1694年英格兰银行以股份有限公司方式成立的时候起，他们便成为英格兰银行的股东，这个英国的中央银行居然是几个银行家说了算的私人公司！其他如法兰西银行、德意志中央银行，乃至美国联邦储备委员会（美联储），竟然都是私人企业。这些令人瞠目结舌的事实，在此书中披露得淋漓尽致。
罗尔柴斯德家族发迹很早。通过向欧洲王室和封建政府放债，罗尔柴斯德家族成了欧洲最有财势的家族。他们逐渐形成了伦敦、巴黎、维也纳等几个中心，并于美国独立之初的19世纪早期，潜入美国。1799年11月，远在埃及的拿破仑决定回到法国。他一到巴黎，就立即得到大工业家和大银行家的支持，他们提供数千万法郎的资金供拿破仑发动政变夺取政权。谁也不在意，“雾月政变”和第一共和国结束的背后有银行家和大工业家的影子。
1932年冬天的一个深夜，德国国家社会主义工人党（即纳粹党）的头子希特勒和曾任德国总理的反动政客巴本，在银行家施罗德的公寓里密谈组阁问题。希特勒和巴本对政治权力的分割，居然要请施罗德来最终敲定。在我们熟悉的世界历史上，没有谁能够想得到，希特勒的纳粹政权，正是欧洲和美国的大银行家们投下的巨额赌注和风险投资！纳粹党的最初活动经费以及冲锋队的武器装备，正是来自于伦敦城和华尔街的大银行家们的投资。
凯恩斯以其“廉价货币”学说成了银行家们竟相吹捧的经济学家。放弃金本位制，实行廉价货币政策，是银行家们梦寐以求的利润最大化的手段。几千年来，人们所熟悉的金银等贵金属，成为财富和货币的代名词。于是银行家们不惜任何代价，无论如何都想办法促使各国政府放弃金本位制，实行联系汇率。在没有了金支持的美圆不断下跌疲软之际，他们还想出了石油美圆的招数，挑动石油危机，促使美圆坚挺。于是中东战争使银行家们如了愿。
纽约华尔街的大亨们在咖啡听和沙龙中，决定了谁代表民主党，谁代表共和党参加竞选。在林肯总统断然实行政府货币，摆脱银行家们对于政府货币发行的控制的时候，演员蒲斯的枪便响了，于是伟大的林肯总统成了后代纪念的圣人。在加菲尔德当选后，排斥私人控制美国中央银行的企图后，一个神经病跳出来，开枪打死了这个上任不到一年的新总统。里根总统深感放弃金本位制后的美圆，无力支撑布雷顿森林体系崩溃以后的金融市场，于是提议召开恢复美圆金本位制的会议。然而，又一个神经病人跳出来，向他开了枪。子弹偏离心脏仅几毫米，差点要了这个明星总统的命。于是他再也不提什么金本位制了。
这是本深刻揭露金融寡头操控世界的书。西方金融的所有一切“衍生产品”，在这本书中有比较形象的描写，通俗易懂，深入浅出，而揭示的真相却令人瞠目。
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现代企业管理也需要"新自由主义"精神
2007-02-12 20:22:48
“新自由主义”这个名词对很多人来说不算陌生了。这是亚当·斯密的“古典自由主义”经济理论在20世纪的延续，简单点说就是市场化、自由化、私有化。20世纪末以来，新自由主义经济理论迅速成为世界经济范围内影响最大的理论学派，它的主张和观点在拉美、亚洲等许多国家被广泛运用。比如，美国人弗里德曼为代表的货币学派、英国人哈耶克为代表的伦敦学派、美国人卢卡斯为代表的理性预期学派，甚至对我们目前的宏观经济都产生了巨大影响。不过，这不是我这篇文章的主要意思，我想说的是，在企业管理领域中的“新自由主义”。什么是企业管理中的“新自由主义”？近代企业管理理论发端于普鲁士的军事理论。以指令和执行为其主要特征，带有浓厚的封建等级色彩。在崇尚人文主义的西方很快变发展出了“科学管理”学派、决策理论学派和需求理论学派等多种流派，其根本的一点在于企业运行的效率。以人为企业的中心，以效率作为目的。其组织机构采取股份制形式的完善的法人治理结构，在西方，这些都是以自由主义市场经济条件下的产物。而在我国目前的条件下出现的企业治理模式，大都带有半封建式的个人控制色彩，企业管理的核心往往不是运行效率，而是运行结果——利润。当前对企业管理的终极目的的看法当然还有诸多观点。按照一般的体制，我们的看法通常是，企业管理的中心问题是人的问题；企业管理的对象是组织机构；企业管理的目标是完成企业自身所确定的计划及战略；企业管理的实质是维持企业这个系统的存续。然而，在传统企业管理理论的指导下，我们不得不采用控制论、系统论和信息论来作为企业管理理论的指引，而忘记了我们所处的这个经济环境的特殊性，即我们是处于一个不断朝市场经济转变的经济环境。传统的控制理论显然不能作为企业管理的唯一选项了。因此，我们需要企业管理的“新自由主义”理论来改变我们的传统企业管理。一、企业管理的实质企业管理从表象上来看，是对企业这个组织系统进行运行维持、协调、管控，使之为企业目标服务。在新的经济环境下，企业管理不仅仅为了完成上述功能，还应该进行自我修正、肌体免疫、外界环境适应。当我们认为企业管理的某个环节、某个功能不甚健全的时候，通常地会进行一些修正，从企业战略管理的角度会进行调整，但这仍旧属于企业自我战略控制的角度，虽然这是必须的，但是我以为这不是唯一的方法。企业应该建立一种“自我管理”体系。企业管理不是对企业的“自我管理”吗？这个问题很难回答，尤其是在我们目前的状况下，约60%的经济组织是民营经济组织的状况下，我认为目前的企业管理不是企业自身的“自我管理”，而是片面维持企业这个系统的持续存在的管理。具有一定的消极意义。应该从积极意义方面来进行反思，变消极管理为积极管理，这才是企业管理对于企业来说所具有的能动作用。当然，如何变消极管理为积极管理，这里的问题在我们当前的理论界仍旧没有完整答案，但是这是企业管理的趋势。因此，我们应该重新认识企业管理的实质。二、企业管理的核心问题当然，企业管理的核心问题是人的问题，但是我们也应该从新的角度来进行思考。传统的组织行为学对人在组织系统中的行为已经有了深刻的分析，人的行为显然对组织行为有着巨大的影响。所以，为了组织运行的有序性，就必须建立一种文化核心，趋同人性本身的私利性从而形成贯穿组织全部的文化。现代企业管理的核心问题仍旧离不开对人的管理和协调，但是它的意义已经转变为如何充分发挥人在组织中的作用方面，而不是如何约束人在组织中的消极作用，这是很大的转变，强调了人的主观能动作用之于组织的发展变化。所以，现代企业管理将随着人的能动作用的提高而进行改善。设想一个公司出现的精英团队，不论是培养出的还是引进的，它必将大大提高所在组织的运行效率，但是前提是我们对这个组织进行有效的改善，或者赋予它新的运行机制。这也将是一种发展趋势。三、创新是新时代下的企业管理的主题创新这个提法在企业界提了多年了。但是我们很遗憾地发现，我们现有的企业管理使创新成为难点。不论是技术创新，或者是管理创新，商业模式创新，都在目前的企业管理的桎梏下蹒跚不前。因为我们目前的创新机制，和目前的企业管理模式以及固有的机制出现了明显的矛盾。我们习惯于以经费考核、业绩指标、职责职能来对创新进行框定，而这些是一贯的企业管理的做法。但是显然我们对于创新又找不到什么好的办法来进行约束和激励——这里，我想要说的是，我们习惯采用约束激励的原则来进行企业管理中的创新，而使创新变了味。约束激励原则并不是一个放之四海而皆准的公理，它在一般意义上适合于普遍原则下的企业管理，而不适合创新原则下的企业管理。而创新原则下的企业管理则需要更多的“新自由主义”的东西。如何使“新自由主义”原则中一些好的东西成为改善我们的企业管理中的养分，显然我们准备不足。而面对日益逼近的市场化主导下的经济环境，我们在这方面的工作则是显得滞后的、不充分的。原因是我们目前整个经济组织中的60%的部分，难以立刻进行反省。2007年2月12日 -
关于资产运营的一般模式建构
2006-12-12 00:56:57
摘要：本文从整个经济资源配置的角度出发，首先考察了资产的定义、特性和分类，进而分析了资产运营的一般含义，并在此基础上提出了资产运营的一般模式，最后我们对资产运营最为重要的方式——资产证券化的理论体系进行了概括性阐述。
关键词：资产、资产运营、资产证券化
一、资产的定义、特性和分类
1、资产的定义
关于资产（Asset）的定义，国际会计标准委员认为：“一项资产所体现的未来的经济利益是直接或间接带给企业现金或现金等价物的潜能。这种潜能可以是企业经营能力中的部分生产能力，也可以采取可转换为现金或现金等价物的形式，或减少现金流出的能力，诸如以良好的加工程序降低生产成本。”这个定义是从企业的角度来考察的，认为只要具备直接或间接带给企业现金或现金等价物的潜在能力，便应该称为企业的资产。
一个更一般化的定义是美国财务会计准则委员会给出的，认为：“资产是某一特定主体由于过去的交易或事项而获得或控制的可预期的未来经济利益。”这里，资产被看作是可以预期得到的经济利益，这种经济利益是靠过去的交易或事项获得的，资产的主体不单局限于企业，而扩展到整个经济中的任何可能的“特定主体”。与此类似的一个定义是经济学家费雪（Fisher）给出的，他认为所有可导致收入增加的东西都是资产。①
由于资产运营的一般模式是从整个经济的角度来考察的，所以从整个经济的角度来定义资产是必要的。我们给资产的定义是：资产是能够给其所有者带来可预期的未来经济收益的能力。
由此可见，一项资产至少具有如下内涵。第一，资产具有收益性。这是资产的最本质涵义，也是资产对于所有者的最根本意义所在。第二，资产具有风险性。资产的收益是在未来提供，而未来具有许多不确定性，因此资产具有风险性。第三，资产具有产权明确性。资产必须有其明确的所有者，其产权界区必须是清晰的。第四，资产具有非消费性。拥有资产的目的是为了获得未来的经济收益，而不是消费所得的享受收益（效用），尽管所有投资的目的最终都是为了消费。第五，资产具有多种形式。确定是否是资产只有惟一的标准：能够给其所有者带来可预期的未来经济收益，而在现实经济中，符合这一标准的物质采取了多种形式。
2、资产的特性
资产的特性大致可以归纳为流动性、可逆性、可分性、价值的可预见性以及收益属性。②
资产的流动性涉及实现资产价值的便利程度和速度。虽然资产在某一特定时刻具有一定的全额价值，但这种价值的实际实现程度则通常取决于出售该资产的决定是在多久以前做出的。具有完全流动性的资产，无论其出售决定做出得有多迟，该资产都能实现其全额价值。对于不完全流动性资产，其全额价值的实现取决于是否有充足的时间寻找买主，在较短的时间内，这类资产也可以被出售，但出售决定做出得越晚，实现得价值就越少，也就是说出售资产获得的价值和寻找买主得时间成正比。
一项资产的可逆性是指该资产带给其所有者的价值占购买者同期购买该资产所支付成本的百分比。对于一项完全可逆的资产来说，该百分比为100%，表明卖主可以把买主购买该资产的成本全部转换为现金。严格意义上的完全可逆性难以想象。任何资产的交换都必然伴随某些成本支出：对费用、佣金以及买卖双方所花费的时间和精力等，即便是完全流动的资产也存在交换成本。
资产的可分性涉及资产交易的最小单位，一项资产可进行交易的最小单位不仅对于确定资产交易的成本至关重要，而且往往是资产交易得以进行的先决条件。
价值的可预见性则指一种确定性，如果一项资产在未来任何一天的现金价值都可以完全预测，则意味着该资产具有完全可预见性。一般而言，对资产价值的预期会因为投资者和资产种类的不同而有所不同。
一项资产在一段时间内的收益是指在此间持有该资产所带来的全部收入减去花费的成本，收益的形式可能多种多样，可以是实物、货币、证券等，但也必须从资产价值的角度来统一衡量。
3、资产的分类
目前在理论上和实践中，主要存在这么几种常见的资产分类。
第一，根据资产的存在形式，可分为有形资产和无形资产。有形资产包括厂房、设备、办公用品、现金等；无形资产包括专利权、商标、品牌等。
第二，根据资产变现的速度，可分为流动性资产和固定性资产。流动性资产是能够较快变为现金的资产；固定性资产是不能迅速变为现金的资产。
第三，根据资产在社会资本运动中的地位和作用，可分为金融资产和非金融资产。金融资产包括货币以及有价证券等；非金融资产一般由实物构成，尽管这些实物也可能表现为一定的货币额。
第四，根据资产是否能跟所有者分离，可以把资产分为主动资产和被动资产。被动资产，如土地、厂房等，这些资产跟其所有者可以分离；主动资产，如劳动力、知识等，这些资产跟所有者合为一体。
上面的各种分类都是为了便于说明特定问题的目的而进行的，因此某一种分类在某些特定的情形下有其优越性，同时在其他的情况下又有其局限性，任何一种分类都不具有完全的优越性。但上面的所有分类都不适合于说明资产运营的一般模式，因此，有必要对资产作出新的分类。
根据资产的价值形态不同，我们把资产分为“现金资产”、“实体资产”、“信贷资产”、“证券资产”和“智能资产”五类。简单来说，所谓现金资产，是以非消费的目的存在的现金，也就是用于投资的现金；实体资产包括实物资产和无形资产两种，主要以企业形式存在；信贷资产就是我们通常意义上所说的债权资产，主要指银行贷款和应收账款；证券资产是指各种有价证券；智能资产是指在资产运营过程中人的知识和能力的水平，是创造新的经济利益的能力。这里要特别说明的是这种分类和上面提到的分类有一个非常重要的区别，即这五种资产形态不是相互对立和排斥的，事实上，同一个资产可以以不同的价值形态同时存在，比如说上市公司的厂房，既以实体资产的形态存在，又同时以证券资产的形态存在。这个重要区别以及五类资产的价值形态更为明确的含义，将在本章的后面部分得到更为充分的阐述。
最后，我们明确资本和资产之间的关系。我们认为，资本是资产的价值形式，而资产是资本的载体，所以，资产和资本这两个概念至少在讨论其运营模式时是可以通用的。
二、资产运营的一般含义
目前国内相关文献对资产运营的论述绝大部分是从企业的角度来考察的，大致可以分为狭义和广义两类。狭义的资产运营强调产权经营，认为资产运营就是通过产权经营实现资产保值增值，从这个角度出发，把并购重组作为资产运营最为重要的方式。广义的资产运营定义认为，资产运营就是公司对其可以支配的所有资源进行优化配置，以实现最大限度资产增值目标的过程。
由于对资产定义和理解的不同，我们对资产运营也有自己的定义，因为资产的所有者不但包括企业，还有个人甚至政府，因此，我们认为应该从整个经济资源配置的角度来定义资产运营。
我们对资产运营的定义如下：资产运营是以价值为中心的导向机制，它以资产价值形态的管理为基础，通过资产的优化配置和资产结构的动态调整，实现资产增值最大化的目标，从而最终实现整个经济的资源最优配置。简单的说，资产运营就是通过资产的五种价值形态自身以及互相之间的转换，实现整个经济的资源最优配置。
从这个定义可知，资产运营具有如下特点。
第一，资产运营是以价值为中心的导向机制，要求在经济活动中始终以资产增值最大化为目标。
那么什么是资产的价值呢？因为资产是能够给其所有者带来可预期的未来经济收益的能力，也就是说资产的价值来源于它为所有者带来的未来现金流，所以，资产的价值是它所创造的未来现金流的折现值。本质上，所有资产的估价方式是相同的：（1）估计未来现金流和相应的风险；（2）根据现金流的风险和其他资产的收益确定资产的必要报酬率；（3）用必要报酬率对每笔现金流进行折现；（4）将所有折现值求和，即为资产的价值。当然，当现金流和必要报酬率难以估计时，也可用对比估价法和期权估价法进行估价。
第二，资产运营的管理对象是资产的五种价值形态。
实际上，生产经营只是资产运营的一部分，只是对实体资产进行管理的一项活动，而资产运营不仅包括生产经营过程中的实体资产的管理，还包括其他资产价值形态——现金资产、信贷资产、证券资产和职能资产——的管理以及所有五种价值形态之间的转换。
第三，资产运营注重资产的流动性，强调资产价值形态变换的便利性。
资产的流通过程实际上就是资源的配置过程，各种资产的流动性越大，资产价值形态之间变换越便利，则资源配置的效率就越高。
第四，资产运营实际上是一种资产结构优化的过程。
资产运营通过资产结构优化，对资源进行合理配置。结构优化不仅指企业内部资源结构如产品结构、组织结构、技术结构、人才结构的优化，存量资本和增量资本结构的优化，更为基本和深层的是指现金资产、实体资产、信贷资产、证券资产和智能资产等价值形态结构的优化，这主要包括价值形态的空间结构、时间结构和风险结构。资产价值形态的空间结构和时间结构，是指资产的价值形态在一定的空间地域和时间上得到反映，即不同价值形态在空间上和时间上的分布、流通和转化。资产价值形态的结构中最重要的是风险结构，资产收益总是和风险正相关的，高收益总是伴随着高风险，因此，资产的风险管理成为投资的重要内容。一般通过套期保值、保险和分散化三种方法来进行风险管理，从而优化风险结构。
第五，资产运营的收益主要来自资产优化组合后效率提高所带来的经济收益的增加，即资产价值的提高。
从根本上来说，资产运营收益是产业利润的一部分，表现为较高的投资回报与较低的投资回报之间的差额。但必须承认，如果没有资产运营就不会有收益的提高。
三、资产运营的一般模式
在上述的资产运营定义的基础上，我们可以建立一个资产运营的一般模式。资产运营的一般模式认为，所有的资产运营方式都可以概括为现金资产、实体资产、信贷资产和证券资产这四种价值形态自身以及相互之间的16种转换，并且每一个过程中都有智能资产的运营相匹配以实现增值最大化的目的。
因此，资产运营的一般模式可以用图１来概括。
（图１略）
需要特别说明的是上述过程中的箭头并不意味着现金流的方向，而只是资产在不同价值形态之间的转换，例如过程⒁并不意味着现金流从实体资产退出从而流向证券资产，即放弃实体资产的直接投资而改为投资于证券资产，而是意味着资产的价值形态从实体资产转化为证券资产，即企业发行证券的过程。同时，在每个转换过程中，都必须要有智能资产相匹配，从这个角度来说，资产运营创造的收益实际上是智能资产创造的价值。
所有的资产运营方式都可以概括为上述16个转化过程中的其中某一个过程或某几个过程的组合。下面我们用这个一般模式来说明现实中最重要的两种资产运营方式。
（1）资产证券化。资产证券化是资产运营最重要的一个方式，资产证券化已经成为现代经济生活中的普遍现象，它对现代经济产生了巨大影响。
从证券的供给角度来看，证券化可以分为实体资产证券化、信贷资产证券化和证券资产证券化三类，我们概括为广义的资产证券化；从证券的需求来看，证券化就是现金资产转化为证券资产的过程，即现金资产的证券化过程。实体资产证券化是资产运营一般模式中转化过程中⑸+⒁+⒀+⑶的组合，信贷资产证券化是⑼+⒂+⒀+⑶的组合，证券资产证券化是⒀+⒃+⒀+⑶的组合。
我们用用图2来概括资产证券化。
（图2略）
实体资产证券化是实体资产向证券资产的转换，主要包括企业发行股票和债券以及上市、不动产证券化和实业投资基金的发行和上市。信贷资产证券化，主要就是把银行的贷款或则企业的应收账款经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。证券资产证券化是证券资产的再证券化过程，一个最重要的形式就是证券投资基金，通过对现有证券资产组合的未来收益为基础发行新的证券，另外，证券衍生工具大部分也可以归纳为这一类。
从狭义来讲，资产证券化则是指近三十年来国际金融市场上一项重要的金融创新，实际上，狭义资产证券化是证券化在广度上和深度上的进一步发展，广度上主要表现从实体资产证券化和证券资产证券化扩展到信贷资产证券化，例如MBS、应收款证券化等；深度上主要是进一步发展实体资产证券化和证券资产证券化，开发了许多新的证券化产品，例如基础设施收费证券化、知识产权证券化等。按照资产种类的不同，狭义资产证券化可以分为住房抵押贷款支撑的证券化（Mortgage-Backed Securitization，MBS）和资产支撑的证券化（Asset-Backed Securitization,ABS）。另外，MBS和ABS也分别指住房抵押贷款支撑的证券化和资产支撑的证券化的产物——住房抵押贷款支撑证券（Mortgage-Backed Securities）和资产支撑证券（Asset-Backed Securities）。
（2）兼并收购。企业间的并购有很多种不同的分类，从资产运营的一般模式出发，并购主要有下面几种基本类型。
第一，证券型并购，也就是两个上市企业之间通过证券互换达到并购的目的，可以归结为资产运营一般模式中的第⒃个过程。当然，并购后还有企业间现金资产、实体资产、信贷资产的重组过程（即第⑷、⑻、⑿过程），以实现并购后优化资产利用的目的。③
第二，实体型并购，指两家或则两家以上的企业通过实体资产的互相置换实现并购，属于资产运营的第⑻个过程。
第三，现金/实体型并购，这种类型的并购通过一家企业（A）用现金资产购买另一家企业（B）的实体资产而实现，从A企业的角度来看是资产运营的第⑸个过程，而从B企业的角度看则刚好相反，属于第⑴个过程。
第四，现金/证券型并购，企业A用现金购买企业B的证券实现并购，企业A和企业B的角度来看分别是资产运营的第⒀个和第⑶个过程。
第五，证券/实体型并购，企业A用本企业的证券资产交换企业B的实体资产进行并购，企业A和企业B的角度来看分别是资产运营的第⑺个和第⒁个过程。
第六，信贷/实体型，通过贷款来购买目标企业的实体资产。
第七，信贷/证券型，通过贷款购买目标企业的证券资产以达到并购的目的。
当然，现实中有些并购比上面提到基本类型要复杂，但无非也是几种上面几种基本类型的组合、或则基本类型与其他资产运营的组合。比如杠杆收购（leverage buy out，LBO）就是资产证券化和现金/实体型并购（或现金/证券型并购）的组合，有些LBO也采取贷款和信贷/实体型并购（或信贷/证券型并购）的组合。
四、资产证券化的理论框架
根据投资银行在资本运营中的功能和作用，我们曾提出“投资银行学新体系”，把投资银行学的内容概括为“一个中心、两条主线、两条辅线”。“一个中心”指的是对公司价值和基础资产的现金流分析，“两条主线”是指广义的资产证券化和广义的并购重组，“两条辅线”一个是投资银行的企业文化，另一个是投资银行业的监管。④
但由于我国目前的证券化程度不是太高，所以国内的理论界和实践界都不可避免地片面突出并购重组这一资产运营方式的重要性，却忽略了资产证券化这条主线。事实上，资产证券化是一种更为重要、更为普遍的资产运营方式，这一点已经在发达经济中体现无遗，在中国也正在逐渐体现。⑤
我们认为，资产证券化的理论体系主要包括“一个核心原理、三大基本原理和四类业务”。
一个核心原理是指被证券化资产（或基础资产）的价值评估和现金流分析。正如我们上面提到的，任何资产的价值都由其所产生的未来的现金流决定的，但评估资产价值的方法却有很多。概括来讲，主要有三种价值评估方法：贴现现金流估价法、相对估价法和期权估价法。被证券化的资产可以采取多种形式，但这些资产必须具备一个先决条件——能产生可预见的未来现金流。所以，从表面上资产证券化似乎是以资产为支撑，但实际上是以资产所产生的现金流为支撑的，这是资产证券化的本质和精髓。换句话说，资产证券化所“证券化”的不是资产本身，而是资产所产生的现金流。因此，现金流分析成为资产证券化理论的核心原理。
资产证券化的三大基本原理分别是“资产重组原理”、“风险隔离原理”和“信用增级原理”。任何一项成功的资产证券化，必须要对基础资产进行成功的重组以组成资产池，并实现资产池和其他资产的风险隔离，同时，还必须对资产池进行信用增级。实体资产证券化（比如企业上市）如此，证券资产证券化和信贷资产证券化也同样如此。随着资产证券化形式的不断发展，这三个原理的重要性和基础性更为明显，尤其在狭义资产证券化中得到了最充分的体现。
资产证券化的四类业务，就是指现金资产证券化和实体资产证券化、证券资产证券化、信贷资产证券化，正如前面所说，现金资产证券化是从证券的需求角度而言的，而后三者则是从证券的供给而言的。对这四类业务的分析和阐述，成为投资银行主线之一——资产证券化的主要内容。
注释：
① 在Fisher（1930）这本伟大的著作中，第一部分重点阐述了这一思想。
② 参见Tobin&Golub（1998）第二章。
③ 当然，其他的并购类型也有类似的并购后重组过程，不再重复。
④ 关于“投资银行学新体系”更为详细的阐述，可参见何小锋、黄嵩（2001）。
⑤ 在证券化发达的经济中，大部分的兼并收购是通过证券市场进行的，而这种兼并收购本身就可以归入证券化这一资产运营方式。
参考文献：
1、Bodie,Z.,and R.C.Merton(2000),Finance,Prentice-Hall,Inc.
2、Damodaran,A.(1996),Investment Valuation:Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset,John Wiley&Sons,Inc.
3、Fisher,Irving(1930).,The Theory of Interest，Macmillan.
4、Hirshleifer ,J(1970).,Investment,interest,and capital,Prentice Hall.
5、Ross,S.A.,R.W.Westerfield, and J.F.Jaffe（1999),Corporate Finance,McGraw-Hill.
6、Sirri,Erik ,and Tufano,Peter(1995),“The Economics of Pooling” in The Global Financial System:a Functional Perspective,Harvard Business School Press.
7、Tobin,J.,and S.S.Golub(1998),Money,Credit,and Capital,McGraw-Hill Companies,Inc.
8、何小锋、黄嵩（2001）：“建立投资银行学的新体系”，投资银行大师网站（www.ibmasters.com）。
（黄嵩 何小锋 《学术研究》，2002年第2期 ）
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我和cheng111的对话
2006-12-11 11:14:51
关于资本运营的一点思考
问题一、资本运营的本质是什么？
在产业投资中的资本运营，以前的老贴子中就有一些讨论，无非是宏观环境下以资本的多形式扩张来获得资本的增加值的过程。但是在通常情况下，对于大多数企业来说，并非都有能力都进行产业投资，很多企业只进行项目投资和收购兼并。这实际上是一个提高企业资产价值的运动过程。从这个意义上，我认为，资本运营的本质，是企业财务管理、资产管理的继续。
想征求一下大家的意见。
问题二、企业财务管理、资产管理的本质是什么？
企业财务管理、资产管理的本质，是要将企业投资资产的效率最大化，使股东或者投资者获得投资收益。财务管理的表现形式，即它的报告，记载了企业的投资利润率、资产收益率、财务报酬率等的变化。本质上说，企业财务管理、资产管理，是在企业微观环境下的资本运营。
rgang兄的思考触及资本运营的本原问题，赞同对这个本原问题进行深入谈讨。
我对资本运营的理解：
1，资本运营的本质：我觉得资本运营本质上是企业运营的一种工具，是一种较高级的企业内、外部资源整合运营工具，它是在企业具备一定条件下（这个条件值得谈讨）使用的运营方法。一般来说，企业在不同的发展时期，主要运营方法也不同，比如在企业创立初期，受限于资源，以粗放的产品制造运作为主（现阶段的浙江中小型民企），随后发展到成本和质量运作（逐步精细化管理），然后再到品牌，资本运营（娃哈哈，吉利，万向等）。当然，随着现代金融投资业的发展，许多创新企业也可能一开始就使用资本运营工具，这在一些互联网、医药高科技企业比较常见，但也有一些研究机构（如毕博）认为，这不属于传统定义的资本运营范畴。
2，资本运营的目的：如果确定资本运营的工具本质，那么其目的也就是企业存在的目的。关于企业存在的目的，目前较流行的是投资利润最大化，这是站在投资者角度说的，但是企业作为实现多方利益的综合协作体，投资利润最大化已不能体现其他关联方的利益（比如社会，环境，员工等），如何去平衡企业各关联方的利益，从而确定企业的目的，这也是现代管理学研究的重点和难点。大家也不妨对此进行深入的谈讨和研究。回到现实，资本运营的目的如果是利润最大化的话，那么长短期利益的平衡就是焦点，现在的流行观点一般都主张牺牲短期利益以换取长期利益，我觉得有失偏颇，在某些条件下，短期利益要比长期利益重要（具体问题具体分析）。
cheng111兄指出，资本运营的本质是企业运营的一种工具。我认为，“企业运营”这个提法值得商榷：企业运营的概念比较模糊，是指企业的哪一方面的运营？资产的、资金的还是品牌的？似乎应该界定清楚。
既然说到资本运营的实质是企业运营的工具，我的理解是，cheng111兄是说，资本运营就是企业运作的工具（之一）。这样解释，似乎不能代表说明的资本运营的本质吧？
希望cheng111兄给出进一步的解释为盼，呵呵.
和RGANG兄商榷：
关于企业运营的概念：我理解的企业运营就是企业为了持续生存、发展而有目的进行的所有活动。我现在倾向于将企业运营方法分为两大类，一类是产品（服务）运营，包括质量、成本、品牌管理等都可以归为此类，这类都是以产品（服务）为运作对象，以市场为目标。一类是资本运营，包括兼并、收购、融资、收缩等，这类都是以资源（资本、资产）为运作对象，以资源预期收益和前景为目标。企业在不同的发展阶段，运营方法的侧重也有所不同。
妥否？请斧正
颇有意思。关于企业运营的范畴，兄的判断小可表示同意。是不是把这个运营再准确一下：包括提供产品和服务的经营活动、品牌延伸的市场活动、资产运营的财务管理活动和投融资活动，为此，企业运营的终极目的是获得利润。
资本运营的最终目的是获得利润吗？我感觉，资本运营的目的是通过与企业运营诸手段的配合，以收购兼并、股权投资等为主要措施，以扩大企业营运范围、总营业收入、总资产规模等为表现形式的利润追逐活动。因而，我们不能够直接以获取利润作为资本运营的终极目标，因为它是一个以追逐利润为目的的综合运动。
假如我的解释能够成立的话，恐怕cheng111兄的“资本运营是企业运营的工具”的结论，我就有不同意见了。因为从上面的分析来看，实际上资本运营和企业运营成为了两个平等的企业经营活动的范畴，不存在谁包括谁的问题了。这实际上还是一个企业运营概念模糊化的东西在作怪——企业运营按照cheng111兄在上面的解释，实际上等同于企业经营。而资本运营是否是企业经营的工具，值得思考和讨论。
进一步思考下去——企业经营的工具到底是指什么方面的内容？既然是工具类的东西，当然是在经营活动中借以完成经营活动的、可供操作的诸多人工控制系统或者物化的概念。而假如把资本运营硬是朝这个解释中去套的话，就有诸多不适了。
不知对否，还请拍砖。
RGANG兄言“企业运营的终极目的是获得利润”，我对这个论断持有不同看法，这里先按个手印，待小弟组织好再和兄台“理论”。
RGANG 兄言：“资本运营的最终目的是获得利润吗？我感觉，资本运营的目的是通过与企业运营诸手段的配合，以收购兼并、股权投资等为主要措施，以扩大企业营运范围、总营业收入、总资产规模等为表现形式的利润追逐活动。”小弟赞同。但并不能否定小弟的“资本运营本质上是企业运营的一种工具，是一种较高级的企业内、外部资源整合运营工具，它是在企业具备一定条件下（这个条件值得谈讨）使用的运营方法”观点，因为我并不赞同“企业运营的终极目的是获得利润”这个观点，我认为企业的目的不仅仅是获得利润。
rgang兄对企业目的的看法如何？看来这是我们对“资本运营本质”理解存在分歧的关键点。
我先不提“企业目的”的概念。先看资本的属性。我们知道，马克思主义政治经济学的重要论点是，资本通过它的运动产生价值，并且资本的目的在于追逐最大限度的利润。然则资本何以追逐利润？是通过经济组织这个载体。企业是经济组织中最重要的经济组织，所以是否可以这样推论，企业的目的在于为资本提供增值通道和载体，以便于资本尽最大可能、最多地产生增值价值和剩余价值。而企业管理的目的也是服务于资本的这个追逐利润的属性的。
分歧的一个重要观点在于cheng111兄提出的“资本运营是企业运营的工具”论。在这个观点中，cheng111兄认为企业运营是一个宏概念，资本运营是一个子概念，即前者包含了后者。我感觉不能简单地这么看。逻辑上讲，资本运营不能成为企业运营的工具，因为二者均为企业经营不同状态下的手段或者表现手法，但是好象倒可以从属——逻辑关系上似乎可以。这里需要指出的是，资本运营和企业运营，同样是企业经营管理的过程，不应该变成前者是后者的工具。
再者，资本运营的概念到底有多大？能够代表企业新的经营模式吗？
实际上，资本运营作为企业新的运作理念，已经被认为是企业经营理念的创新，它在于打破了行业区分，单纯从投资利润率、资产周转等方面考察企业经营，即企业运营的最根本的地方在于，股东的投资回报在哪里，何时能够最快和最多地获得投资回报。从这个意义上说，企业运营的本质，又为什么不是资本运营呢？因为它实际上是强调了股东投入和产出的运行过程。
哈哈，资本和企业的关系是一个“先有鸡还是先有蛋的问题”，而且资本是鸡，企业是蛋，因为企业是社会生产力发展到一定水平，生产剩余逐步生成资本的条件下产生的，这可以从17－19世纪英国发展的历史得到证明。但资本运营和企业运营的关系就不同了，如果我们在企业的框架下考虑问题，显然资本运营是实现企业运营目的的一个手段（工具）。我理解的企业运营就是企业为了持续生存、发展而有目的进行的所有活动。这个企业运营的概念外延够大吧，如果rgang兄承认这个概念的外延，资本运营就被包含在企业运营的所有活动之内了。简而言之，我是从微观角度谈讨企业运营和资本运营的关系。
rgang兄认为：“企业是经济组织中最重要的经济组织，所以是否可以这样推论，企业的目的在于为资本提供增值通道和载体，以便于资本尽最大可能、最多地产生增值价值和剩余价值。而企业管理的目的也是服务于资本的这个追逐利润的属性的。”这个是从资本属性和企业属性的宏观的角度谈讨，赞同，但和微观角度谈讨并不矛盾。
rgang兄认为：“企业运营的最根本的地方在于，股东的投资回报在哪里，何时能够最快和最多地获得投资回报。”这个观点值得商榷，从本质上讲，还是企业的目的的问题。是争论的关键所在，希兄阐明。关于企业的目的，家园以前曾有过激烈讨论，也可以参考一下。
http://www.21manager.com/dispbbs.asp?boardid=89&id=19662
看了一下古董在2003年发表的这个关于“企业的目的”的文章。古董在文章中列举诸如安然公司、三株集团等企业，在拥有巨额利润情况下的倒闭。似乎为了说明利润不是企业的首要目的。
那么我们怎么看待企业的目的？离开商业化谈企业目的是不可能的，因为这是市场经济，无论把资本放进什么环境中、什么样的企业中，资本依旧要追求利润；企业依旧要追求利润，因为这是企业的商业属性！当然，企业的目的是一个宏概念，它是一个以完成资本增殖过程并产生利润为核心目的的、以满足消费者需求、为社会创造物质财富、建立最符合经济环境的生产力和生产关系为综合目的的经济组织。这个提法，我认为不违背德鲁克理论和目前的社会经济情况现实。
上面我认为企业的目的是一个复杂的目标综合体，以利润为核心目的，更是一个宏概念。这就不难解释为什么企业运营的最本质问题依旧是股东价值最大化问题。
“企业是经济组织中最重要的经济组织，所以是否可以这样推论，企业的目的在于为资本提供增值通道和载体，以便于资本尽最大可能、最多地产生增值价值和剩余价值。而企业管理的目的也是服务于资本的这个追逐利润的属性的。”这是我的第一个观点。
“企业运营的最根本的地方在于，股东的投资回报在哪里，何时能够最快和最多地获得投资回报。”宏观意义上的企业运营的最根本因素是什么呢？我想，利益，是一切商业活动的原动力，是驱动因素。企业运营为什么不是商业活动？所以我认为利润（可以再扩大一下，叫利益）应该是企业运营最根本的因素。
微观意义上来谈企业运营的基础性原因，我认为仍旧离不开利益的驱动力量。即便企业为了向社会表示回馈，搞点捐赠公益，本质上仍然是一种社会公关活动，始终是有它的商业色彩的，归根到底还是企业最终利益在作怪。企业最终利益，无非是股东价值最大化这些东西而已。企业目的何在？应该是最终利益，或者是最高利益。而这个最终利益或者最高利益，无不包含股东价值，并且是根本性方面。
企业是实现资本意志的工具呢，还是实现（或者维护，在一些条件下是协调）企业的利益相关者（包括股东，国家，管理者，员工，消费者，价值链的参与者等）意志的工具？我认为把企业单纯看成是实现资本意志的工具是不是有些狭隘？因为企业作为一个系统，要实现其系统职能，不仅仅是资本一个因素在起作用，而是多因素协作的结果，而且一些非资本因素影响也越来越大，如现代企业中的人力资源巨大作用。
为什么强调企业是实现×××意志的工具，我觉得意志的提法比利益（或利润）更有概括性，许多企业并不是为了获得资本投资回报，比如我国的航天企业，核武器生产企业，他们的存在就是为了实现某种国家意志。近来许多管理学家强调企业的社会责任，也表明企业性质和目的在逐渐演化。
麦肯锡对企业的目的有以下理解，小弟觉得还比较全面，可以供我们参考：
第一种理解：基于经济价值模型基础上的股东价值最大化。
第二种理解：基于利益相关者剩余模型，首先定义企业各相关利益集团（股东是其中之一），实现利益相关者剩余的最大化，并由企业将剩余在各相关利益集团之间进行合适的、可持续的分配。
第三种理解：除了财富创造外的其它目标
1，回避风险
总体风险回避
特殊风险回避
2，令人满意
足够好就行
持续生存，危害最小化
3，组织利益：
维持/创造就业
维持企业
国家福利
4，完成特定使命：
国家安全：重大武器研制
环境治理：河流治理
社会稳定性：国家投资的社保
综上，我的观点：企业利益相关者意志的实现是企业的最重要的目的。
麦肯锡对企业目的的解释的确比较全面，兄不提我还快忘记了。
企业——在目前市场经济条件下，我们着重指的是商业组织。对于成为为国家利益，或者为了某个利益集团而存在的组织，判断为商业组织，好象不太严密。也不太适用这个资本运营和企业运营等的概念。换句话说，在上世纪80年代以前，我们国家实际上并不存在什么商业性经济组织——只能叫生产组织，是作为政府的附属机构而存在的，职能主要是为社会公众提供产品和服务，这是计划经济模式。可以认为是麦肯锡对企业的目的解释的后两种情况。而商业性经济组织的出现，是在20世纪80年代以后，以乡镇企业、民营企业为代表的新兴民族经济的出现为标志；在这以后，越来越多的企业，包括为了实现国家利益而存在的国有企业，开始过度为市场组织，越来越贴近市场，以提供最合适的产品和最佳服务为经营内容和使命。这是麦肯锡对企业的目的解释的前面几种情况。
cheng111兄据此认为“企业相关者的意志的实现是企业的最重要的目的”。
现在，我通过以上的解释初步把企业框定为进化到“经济组织”和“市场组织”的阶段上。前面的“生产组织”不算为纯粹意义上的经济组织，故尔略过不提。
既然“经济组织”（这里指狭义上的）和“市场组织”作为企业发展进化的两种形态而出现，前者可以判断为以经济效益为中心：这和改革开放初期鼓励私有经济发展的国策相对应，“以经济建设为中心，坚持改革开放，坚持四项基本原则”。后者不仅仅是为了经济效益，更有了企业的使命和价值观，其中心内容是企业的利益为最高利益（通常情况下的）。
在"经济组织”和“市场组织”中，企业相关利益者主要是什么概念？我看主要是控制企业者和利益关系者，不论他是股东还是管理当局，还是与企业发生经济关系的其他个人、实体，其意志的内涵，或者根本点在哪里？体现了什么？我仍旧认为是利益共同点，这是商业属性，是资本天生具有的东西。
RGANG兄歇歇手，回顾瓦砾堆，我要放下板砖。
看来我们对企业、资本运营这两个概念的内涵和外延存在不同的理解。如果站在兄对这两个概念理解上，兄的观点无疑是正确的。我们是不是有必要统一定义一下这两个概念？如果定义企业是投资者（股东）资本增值和获取剩余的工具，资本运营可以有两种理解，其一：投资者使用资本建立企业（可以理解为初次投资，这是资源转化为资本的必要条件），从这个意义上讲，资本运营当然不是企业运营的工具。其二：投资者透过企业这个工具，运用资本整合资源，获取最大和持续的剩余，比如企业兼并，从表相上看，企业使用资本进行了收购活动，当然其背后仍然受投资者（或管理者）的意志操纵，从这个意义上讲，资本运营可以理解为企业运营的工具。兄以为妥否。概念是越辩越明，思路在讨论中建立。
刚才看到“中楠”的提醒，咱哥俩继续往下吧。
好，中楠兄提醒得对，我也感觉咱们有点天马行空，聊得有点忘乎所以，似乎离资本运营和企业财务管理的本原问题有点远了，回到原始状态，先把根本问题解决掉，再回头考察上层建筑。
资本运营当然是中国式的对于资本增值运动的名词。这里我的定义不知是否贴切，以为资本运营当是资本增值运动的状态表现，其根本控制系统是企业财务战略控制系统和它的总体发展战略系统。根据这一提法，影响资本运营的重要要素，是基于产业资本的增值需要和内在的利润需求驱动，因为这是资本的自然属性。其控制管理的技术手段主要是财务控制手段和一系列企业管理控制手段。
反过来，企业财务管理的核心任务乃是管理企业资产，力求以最大限度提高投资资本的运作效率来达到利润目标；其目的是为了企业所有者管理资产，并使之效益最大化。
在宏观角度层面来判断资本运营的本质，当如上所述，具有财务战略控制性质；而微观层面的理解，因为它的本性仍旧符合资本的天性即追逐利润，所以资本所有者的利益最大化似乎是其根源性因素。
又是俺的理解，静候批判，呵呵.
Fxzfxz9999兄说道：
rgang兄认为："企业财务管理的核心任务乃是管理企业资产，力求以最大限度提高投资资本的运作效率来达到利润目标；其目的是为了企业所有者管理资产，并使之效益最大化。"对此我不是很理解。我个人认为：
1、 管理的本质是协调，或者管理就是决策；那么财务管理的本质就是财务方面的协调或者财务方面的决策，为了研究方便，目前财务管理将此分为三大决策：融资决策、投资决策、股利决策（或者将此类决策归于融资决策）；
2、 由于利润，特别是会计利润易于被人操纵，目前财务管理中通常是以“价值”代替“利润”；
3、 如果认为财务管理的最终目的是提高股东投资回报，通常有三种基本方式可达到此目的：1）提升企业基本面（包括提高资产运作效率、提高投资回报）；2）增加投资者未来预期（如表现为较高的P/E）3）增加现金流分配（分红、股票回购、偿还债务）；
4、 物理学家玻耳曾经说过“认为物理学能够告诉我们大自然是什么的观点是错误的，物理学只是体现了我们对自然的认识”。套用到财务管理也是这样，财务管理学只是体现了我们对企业商业活动的认识。企业存在的目的是单一的也好，多元的也好，也只是体现了我们不同阶段对此的不同认识。
fxzfxz9999所言：“物理学家玻耳曾经说过“认为物理学能够告诉我们大自然是什么的观点是错误的，物理学只是体现了我们对自然的认识”。套用到财务管理也是这样，财务管理学只是体现了我们对企业商业活动的认识。企业存在的目的是单一的也好，多元的也好，也只是体现了我们不同阶段对此的不同认识。”
说的好啊，财务管理的实质是认识、评价和管理企业的工具，这个工具自身受环境和认识（社会主流价值观）因素影响也在变化和演进。
资本运作首要的是投出的钱能够收回来（风险控制）；然后是收回来的钱要比投出去的多，多多益善！（增值），怎么才能达到这两项要求呢？经过思考，我发现资本运作有两项秘密武器：一是协同作战；二是会计魔术。前者以投行类金融机构为主；后者以上市公司为主。会计魔术大家都清楚，那什么是协同作战呢？举个例子：IPO的时候既是发起人又担任承销商就是协同作战；既自营又发布投资价值分析报告也是协同作战，等等。协同作战与会计魔术离不开内幕交易与关联交易。资本运作被归结成了内幕交易、关联交易，是不是很滑稽？这种观点是金融学者、财务学者嗤之以鼻的。不错，CAPM,MM,B-S等等都是非常完美的创见，但是它们的实用性又如何呢，理论指导实践的效果又如何呢？没办法的是，现实就是这样，理论上比较完善的东西，往往很难适用现实；而现实中行之有效的东西，往往又很难从理论中得到解释。是不是正应了某位哲学家的话“人类一思考，上帝就发笑”！
fxzfxz9999兄的高论使我产生以下想法：资本运作就是“做局”。“做局”的参与方是资本运作者（风险投资者或投行）、承销商（券商等）、一级市场投资者、二级市场的先知先觉股民或机构。资本运作者负责制造预期的神话（股市也叫“题材”），承销商是一个神话效应“放大器”，一级市场和二级市场的“先知先觉”的投资者们以投资行动印证“题材”拉高股价，从而实现撬动股票上涨的“杠杆效应”。四方以不成文的潜规则默契配合，设下资本谜局套住其他投资者。“做局”之所以成功还是利用了参于方相关交易信息不对称。参与方的收益和交易信息的拥有和掌握程度成正比，这也是投行获利最丰厚的原因。现实中，我们可以找到许多“做局”的例子，远的不说了，两年前的摩根斯坦利的蒙牛资本运作就是典型的实例。
Cheng111兄的解释还是比较精辟的，资本运作实质就是“做局”，但是“做局”要掌握好“度”，泡沫不能太大，脱离实业，吹起泡沫的时候，要不断通过实业经营填“实”，否则，资金流动便会不畅，跟进的投资者就会被套住，运作成了“欺诈”。成功的资本运作与欺诈两者的运作手法都是一样的，不同的是运作对象（实业）存在差别（盈利能力、竞争力等方面）。无论如何，羊毛总是出在羊身上，羊之将死，何有毛焉？不知道我的观点是不是正确，与大家共同学习、切磋！
fxzfxz9999兄在21楼有一个判断：……管理的本质是协调，或者管理就是决策；那么财务管理的本质就是财务方面的协调或者财务方面的决策，为了研究方便，目前财务管理将此分为三大决策：融资决策、投资决策、股利决策（或者将此类决策归于融资决策）；……
这是使用了“管理即决策”学说中的理论，管理到底是如何精确定义，学术界多有争论，假如认为企业财务管理就是财务决策，我有不同意见。财务决策应该由公司决策机构做出，财务部门进行执行。财务管理的相关负责人的职能是应该执行公司的财务决策。而财务管理的基本工作应该是管理企业资产。
…… ……
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笔记：投资管理论丛及点滴——有效市场理论
2006-12-11 11:12:34
市场有效问题的著述可追溯到Gibson(1889)。Gibson曾描述过这一假说的大致思想(尽管当时还没有“有效市场”这一提法)。最早描述和检验随机游走模型的是法国经济学家Bachelier。Bachelier (1900)认为价格行为的基本原则应是“公平游戏”,投机者的期望利润应为零。按现代随机过程理论的观点, Bachelier的基本原则实质上就是“鞅”。 Bachelier之后关于证券价格行为的研究并没有得到很大的发展,直到后来计算机的出现。Kendall(1953)在做了大量序列相关分析后,发现股票价格序列就像在随机漫步一样,下一周的价格是前一周的价格加上一个随机数构成。实际上, Kendall的结论Working(1934)早已提出过,只是Working的论述缺乏像Kendall那样有力的实证研究证据。他们提出的股票价格序列可以用随机游走模型很好描述的观点是建立在观察基础上的,而并没有对这些假设进行合理的经济学解释。直到Samuelson(1995)和Mandelbrot(1999)在仔细研究了随机游走理论后,才揭示了ＥＭＨ期望收益模型中的“公平游戏”原则。Fama是有效市场理论的集大成者,他为该理论的最终形成和完善做出了卓越的贡献。Fama(1970)不仅对有关ＥＭＨ的研究作了系统的总结,还提出了一个完整的理论框架。在此之后,ＥＭＨ蓬勃发展,其内涵不断加深、外延不断扩大,最终成为现代金融经济学的支柱理论之一。
ＥＭＨ在现代证券理论中占有重要的位置,它为股票价格的形成机制和期望收益率变动构造了一个科学、严密、规范的模式。
按证券价格对不同信息集的反映情况,将关于ＥＭＨ的实证研究工作分为三类,之所以作这样的划分,是为了说明在何种信息层次上不支持市场有效的假设。这种分类最早在1997年5月由Roberts提出,Fama(1970)使得这种分类得以流传。 根据Fama的定义,有效市场中证券的价格充分反映了全部可以提供的信息Φt。而且他把“可提供的信息Φt”分为三类:一是历史信息,通常指股票过去的价格、成交量、公司特性等;二是公开信息,如红利宣告等;三是内部信息,指的是非公开的信息。
由此依据证券价格所反映的信息的不同,把有效市场假说分为三种不同的类型。
1 弱式有效市场(Weak-FormEfficiency)。它是指证券的价格已经反映了过去的信息,如成交价格、成交量等。在该类市场中,任何投资者都不能利用过去的信息制定投资策略进行证券买卖而获取异常收益(在有效市场中,与风险水平相当的证券收益率为正常收益率,实际收益率与正常收益率的差额为异常收益率)。
2 半强式有效市场(Semistrong-FormEfficiency)。它是指证券价格已经反映了所有公开的信息,如公司的盈利宣告、股票分割、红利宣告等。在该类市场中,任何投资者不能利用公开的信息制定投资策略进行证券买卖获取异常收益率。
3 强式有效市场(Strong-FormEfficiency)。它是指证券价格已经反映了所有的信息,包括所有公开信息和私人信息及内部信息,它是有效市场的最高形式。在该类市场中,任何投资者都无法获得异常收益,公司内部人员也同样如此。事实上,这是一种无法达到的理想状态。
在1979年,Westand Tinic将证券市场效率划分为两类:一类是“内在效率”,另一类是“外在效率”。所谓内在效率,也就是证券市场的运行效率,即证券市场能否在最短的时间以最低的交易成本为交易者完成一笔交易,它反映了证券市场的组织功能和服务功能。所谓外在效率,是指证券市场的资金分配效率,即市场上证券价格能否根据有关的信息做出及时、快速的反映,因而又可称之为信息效率。可见,外在效率与前面定义的市场有效性是一致的。由于在有效市场上只有新的信息才能影响证券价值,而信息又是随时、随机地进入市场,买卖双方都会对这些信息迅速地做出反映,而且有效市场具有充分的广度、深度和弹性,没有人能操纵市场,左右证券价格。因此,证券价格具有以下特点:(1)价格围绕价值随机波动,表现为价格与价值偏差的随机性。(2)证券价格能及时迅速地反映新信息。一个新的信息一旦公布,投资者会立即对这一新的信息进行分析,并与自己的预期进行比较,重新估计证券的价值,并由此做出投资决策,从而使这个新的信息迅速地反映在证券的价格上,价格又将围绕这一新的价值随机波动,直到又一新的信息进入市场。(3)价格变量的概率分布是对其均衡价格的无偏估计。这是因为,在有效市场上没有人能操纵市场,当一些投资者错误估计了信息对价值的影响时,其它的投资者则会立即意识到这点,并进行证券的买卖使价格向均衡价格回归,并围绕价值随机波动。正是由于这些特点,通过测试证券价格的随机游走特性也就成为检验市场有效性尤其是弱式有效性的常用方法。
简洁明快的ＥＭＨ体现了经济学家们一直梦寐以求的东西,那就是竞争均衡。ＥＭＨ实际上是亚当·斯密“看不见的手”在金融市场的延伸。ＥＭＨ的成立,保证了金融理论的适用性。自从ＥＭＨ被正式提出后,30年来围绕ＥＭＨ的争论从来就没有停止过,这些争论不仅使得ＥＭＨ理论和实证研究不断完善,也促进了许多其它学科的蓬勃发展。
(一) 对市场特性的争论。
传统经济学家的基本信条是长期的变化趋势有其深刻的经济原因,而短期的不规则涨落的原因则是外在的随机因素。结果与之相应的经济数学模型通常是线性(或对数线性)方程加上随机项的方法。关于ＥＭＨ的大多数实证研究都建立在线性模型的基础上,探测金融数据的“线性”结构——线性可预测性是焦点。
20世纪90年代以来,一些令人注目的发展使人们对有序和随机的认识发生了革命性的变化,长期以来关于自然界中确定性的作用和随机性起源的观念从根基上发生了动摇。有些系统,特别是非线性系统会表现出一种非常复杂、类似随机的行为,无法根据给定的初始条件确定系统将来的状态,于是就把这种行为称为混沌。
如果经济现象的不规则波动被证明是属于混沌现象,即是由经济系统内部因素之间或内部因素与外部因素之间的内在的非线性作用所决定的貌似随机行为,那么,传统的经济理论关于随机性来源的假定对于该类经济现象可能就不适用。
最近非线性混沌理论的应用发展十分迅速。其中一个原因是这样的过程产生的结果与随机系统结果非常相似,这样就为资产价格行为提供了另一种解释。实际上,混沌的存在是非常有价值的。比如,如果资产价格出现混沌行为,则表现为基于非线性交易规则在短期是有利可图的,但是长期预测是不可能的,这是由对混沌初始条件的敏感性所决定的。
值得注意的是在检验非线性或混沌时如果不对系统的边界加以限定,可能会导致非线性或混沌的出现。此外动态噪音的出现使得区分高维混沌和纯随机变得非常困难甚至是不可能的。由于已有的检验不是结构性的,因此不可能识别探测出混沌是源于经济结构内部还是来源于外部的混沌性冲击(如天气)。因此,我们并不知道资产价格呈现的混沌非线性动力是否源自经济的非线性结构(当然也无法排除这一可能性)。现在还不能检测经济系统结构中的混沌,并且在相当长的一段时间内这类检验出现的可能性也很小。
(二) 异象(Anomalies)的发现与行为金融学。
1 与ＥＭＨ相悖的异象。
ＥＭＨ指出,如果证券市场上的证券价格能够充分反映所有有关证券价格的信息,投资者就不可能利用某些分析模式和相关信息始终如一地在证券市场上获取超额利润。经济学家们在不断发现支持ＥＭＨ的证据时