从“要钱”到“要股” 同煤集团再启整体上市

"b4G}/j [3rz y02008年1月第一次定向增发无果而终后，大同煤业(601001.SH)修改重组方案后，再次启动资产注入步伐。中国华尔街博客空间[A1m7y D8t#Y

8月11日，大同煤业公布了资产重组预案，由原先的向机构投资者定向增发，改为向大股东同煤集团定向增发，拟以每股22.08元的价格定向发行1.2亿股，购买同煤集团拥有的燕子山矿。

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IATi0而重组方案的修改也意味着，同煤集团“借资产注入收回资金”的计划搁置。中国华尔街博客空间Uo4}U c*L3BX;m

2PIr\+UDB&u9z$_0增发对象调整中国华尔街博客空间sO,r&d{(P(n%sd

XiWcT0此次重组，是大同煤业资产重组“暂时搁置”三个多月后再次启动。中国华尔街博客空间j*s;X]&sV/qa+]

?5e t#tH&dS;F y E01月17日，大同煤业宣布将“定向增发”，但经过三个多月停牌后，定向增发却无果而终，并于4月29日复牌。

虽然第一次停牌并没有发布重组预案，但本报记者了解到，与此次“向集团定向增发”不同，当时大同煤业计划向“机构投资者”定向增发，从“机构投资者”获得资金后，再收购集团资产。

但由于当时定价偏高(39元/股)，加上此间A股市场大幅跳水，发行者与投资者在增发价格上未能达成一致。

对此，大同煤业董秘钱建军对本报记者表示：“公司也是咨询了多方的意见，根据目前的市场状况，才做了这样的变动。”他指出，目前，煤炭股比较低迷，许多投资者对市场前景都不怎么看好，向集团定向增发，操作起来会相对容易。

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?A~7LD0而此时增发，对同煤集团有利的是，一方面，大同煤业的20日均价已下跌约三分之一。1月17日第一次重组时为33.67元/股，此次重组预案公布时，仅为22.08元/股。中国华尔街博客空间#K`~&D `+i

另一方面，“由于市场价格的上升，燕子山矿采矿权的评估增值幅度预计较高”，“评估价值不超过25亿元”。经初步估算，截至6月底，燕子山矿的净资产账面值约为4.8亿元，其上半年净利润为1.2亿元，若以全年净利润2.4亿元计，则PE值约为10倍。中国华尔街博客空间6z-vD+[Up

m_KJ+cM9o]*L0对此，钱建军指出：“关于增发价，目前仅是一个预案，并不意味着就不会改变，最后怎么执行，还要再看。”

但增发方案的修改，导致了同煤集团“借资产注入获得资金”的计划搁置。此次方案公布前，有分析人士对本报记者表示：“大同煤应该不会修改增发对象，因为，同煤集团更需要的是资金，用于收购新的煤炭资产。”

HP-m|)x,A*y_7Y(i0国信证券的分析报告指出：煤炭是一种不可再生的枯竭性资源，对于煤炭上市公司来说，不断获取资源，是决定其未来发展的主要驱动。因此，“集团资源注入上市公司—集团获取收购资金—继续收购资源—再注入”，将成为煤炭上市公司的主要发展模式之一。中国华尔街博客空间I4yS5R`rt,okH _/A

在东方证券煤炭行业分析师王帅看来，未来，在市场时机有利时，大同煤业仍将向机构投资者增发，以获得用于收购其它煤炭资产所需的资金。

五煤矿分步注入

M(].Vc1y:I9t.IF5l0“此次资产注入，是同煤集团履行‘逐步将其现有优质煤炭业务和资产注入本公司’的承诺，实现‘在2014年以前，使本公司成为同煤集团下属企业中唯一经营煤炭采选业务的经营主体’的战略目标。”大同煤业董秘钱建军说。中国华尔街博客空间J;~1OwUB~&C"Gs

+q-z#h|Y$u k T0因此，此次定向增发只是同煤集团整体上市的第一步。资料显示，目前，同煤集团可注入上市公司的煤炭资产主要包括云岗沟5矿，燕子山矿正是其中之一。

之所以大同煤业此次只拟收购燕子山矿一处资产，钱建军告诉记者：“因为资金和人员安置问题，大同煤业将采用‘逐步收购’的方式，实现集团资产整体上市，而不是一步到位。”中国华尔街博客空间%b6G? P`$@{

oc"g3dJ ?(a"Sl:B`0他解释说：“云岗沟5矿一次性注入，会对集团产生不好的影响，对集团的生存发展不利。”中国华尔街博客空间Z s?%G3r6Q/ry

rs e\;}|7KG0大同证券煤炭行业分析师于宏亦称：“分步注入，主要是考虑到同煤集团负担过重。同煤集团有70多万员工，如果将集团的主要赢利资产都注到上市公司，集团将无法承当。”2002年，同煤集团通过减资的方式，将云岗沟5矿收回集团公司，也是出于这个原因。中国华尔街博客空间%NncWX-uQ.}Lc

据了解，因承担着矿区大量的社会职能，同煤集团持续经营能力受到影响。

整合晋北资源

1L|3o"?b0作为仅次于神华集团、中煤集团的全国第三大煤炭集团，同煤集团“获取资金、收购资源”动力巨大。

目前，同煤集团所属煤矿全部地处晋北，分布在大同、宁武、河东三大煤田上。而晋北乃是2007年底国家公布《煤炭产业政策》重点建设的13个大型煤炭基地之一。

*jF%~ S$Y"HI2b0东方证券王帅表示，目前，国家“行业整合、产量控制”的政策，对同煤集团整合晋北资源非常有利，在晋北，同煤处于相对有利的竞争地位。

Rz.^N9p&jNZ0而早在2003年底，山西省政府就出台了《关于做大做强大同煤矿集团有限公司的方案》：以大同、宁武煤田为资源基地，通过资产重组、兼并、收购等手段，将同煤集团建设成为我国最大的煤炭企业，并进入世界“十大”煤炭企业的行列。

0?"Ps*~)T{)yc3w0但一位山西省国资委内部人士则持有不同的看法：“在整合晋北煤炭资源上，同煤集团不可能有太大的作为，整合起来也很困难。”在他看来，首先，两家煤炭央企，神华集团和中煤集团在晋北也都有一定的煤炭资源储备；其次，当地煤炭采矿权归属目前已基本确认，“想从别人手上取得，非常困难”。