同床异梦（二）（译）

瓦斯渥特失望之至。如果合资投行的交易达成，摩根士丹利就能通过为中国的水坝、机场和高速公路等项目融资而赚取巨额佣金，就能在中国刚刚建立的股票市场的发展中占据有利位置，成为中国公司在全球市场发行股票的承销商。建设银行有24,000家分行，可以提供源源不断的客户来源。中国华尔街博客空间}:F _0g5jB?

:RqS9u O$e0瓦斯渥特一边继续寻找可能的合作伙伴，一边负责着摩根士丹利的亚洲业务。在与一位香港朋友的午餐闲谈中，他听说了林重庚的合资投行计划。通过华盛顿总部的帮助，瓦斯渥特得到机会与林重庚共进午餐。在四十五分钟顾左右而言他之后，瓦斯渥特拿出了他写给王岐山的信，内容与林重庚向朱镕基建议的非常接近。林重庚没有告诉瓦斯渥特，他向朱镕基建议的外资投行是高盛，但高盛香港分公司对与中国国有银行合资顾虑重重。现在摩根士丹利找上门来，这一次或许能够成功。中国华尔街博客空间?@6j4P$|l

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c-P01994年初，外汇交易系统整顿尘埃落定，王岐山回到建设银行担任行长。他肩负了一项重要使命：建立一家合资投行。这一举措不仅是中国金融改革迈出的一大步，对于支撑四大国有银行亦有重要意义，而且，合资投行将能帮助国有企业获得海外资本，这对于维持中国经济的持续增长非常重要。中国华尔街博客空间B;Jl] g@@+Q

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.^"~7Ba'@!i e(sY0瓦斯渥特总是能得到他所想要的。这一次，他想要摩根士丹利持有合资投行50%的股权。按他的说法，这一点是不容讨价还价的。但林重庚对问题看得更清楚：合资投行对中国人来说实在太重要了，不太可能只引入一家外国投资者，这一点瓦斯渥特恐怕不得不接受。但中方很给瓦斯渥特面子，同意中外资双方各持股50%。林重庚动用了许多关系，组合成了外方投资者，其中包括他的老朋友查懋声。最终，建设银行持有合资投行42.5%股份，摩根士丹利持有35%，剩余股份由其他投资者持有，初期资本为1亿美元。中国华尔街博客空间|_&R AA({,s8L]7W

tx!] w^3_0在1994年4月于新加坡圣淘沙召开的第一次会议上，中金公司的各方股东都竭力表现出诚意和善意。关键问题是如何架构和运营这家合资投行。王岐山表示，中方希望先与各方合作伙伴发展相互信任，然后再制定经营细节。林重庚则指出，在西方，谈生意先谈原则和细节，在此过程中，人际信任会自然而然地产生。瓦斯渥特说话了：“我百分之百地同意我的好朋友王岐山。如果不能先成为朋友，就无法做生意。无论在东方还是西方，你必须先尊重别人，才能得到别人的尊重。”中国华尔街博客空间IW@8e9]C2K$k n0S Z

/jL7WL8aN0最重要的问题之一是谁来掌管合资投行。建行是中金最大的股东，作为建行的行长，王岐山按理应担当掌门人之职，并由他任命CEO。但林重庚一再强调，中国若要想获得最大收益，应由摩根士丹利掌管合资投行。当王岐山作出让步，同意由摩根士丹利任命CEO时，瓦斯渥特大为吃惊。作为回报，瓦斯渥特也同意王岐山的提议：其余关键人员的聘用须经由双方共同面试和挑选。中国华尔街博客空间V)RZH YMLN

另一个重要问题是中金与摩根士丹利其他亚洲业务部门的关系。瓦斯渥特的计划是将摩根士丹利香港的中国投行业务并入中金，他同时希望摩根士丹利能从中金的业务中分一杯羹。但王岐山显得勉为其难，他设想的中金应该是独立实体，应该能与任何公司结成业务伙伴，而不应是摩根士丹利的“拖油瓶”。他表示，外资投行竞相与中金结成业务伙伴对中金有好处。瓦斯渥特心平气和地说，他还是希望摩根士丹利能分享中金的业务。中国华尔街博客空间3k @8Iv9GAD
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还有薪酬问题。王岐山作为建行行长的年薪不过2万美金，而在那些加入中金的摩根士丹利管理人员中，即使是职位最低的，年薪也至少有王岐山的十倍，高管人员年薪超过100万美元。对此，王岐山并不太在意。身为高层政府官员，除了工资他还有其他一些津贴，而且，他素来了解美国金融家的收入状况。

在与王岐山协商的同时，瓦斯渥特还不得不与摩根士丹利纽约那些实权合伙人讨价还价，哪怕是有关中金的最基本的运作架构。美国国内的情况正发生着重大变化：通胀率下降，企业利润增长；资金涌入股市，科技股迅速成为华尔街宠儿；纽约、波士顿、旧金山的房地产价格飞速上涨；大牛市刚刚拉开序幕。摩根士丹利的关注焦点在美国，瓦斯渥特要说服那些高级合伙人中国才是下一个大热门异常困难。没有人对中国多加思索，除了摩根士丹利的CEO约翰·麦克（John Mack）。麦克一直很欣赏瓦斯渥特的才干。他认同瓦斯渥特的看法：中国将成为摩根士丹利的大金矿。两人一同游说摩根士丹利的高管层给予合资投行支持。中国华尔街博客空间n elB3G"ZN@

ZX$Dv%]5n(j8]q0瓦斯渥特的理由很简单：如果合资投行失败，摩根士丹利损失的只是它为35%股权所投入的3500万美元，但如果成功，将带来巨额佣金收入，而且，一旦中国全面开放，摩根士丹利既可从伙伴那里买下合资投行的股权，也可向他们出售股权兑现。与可能的收益相比，风险简直微不足道。

,Xq eg s hU0瓦斯渥特所面临的难题部分来自香港同事的阴谋。与许多国际投行一样，摩根士丹利在主要资本市场设有瓦斯渥特这样的地区经理，而当地从事股票和债券交易、放贷、承销股票和债券等的人员直接向全球总部负责各自业务的经理汇报。地区经理的职责是建立客户及政府关系、帮助寻找大买卖、保持地区业务平稳运作，以及向总部汇报所在地区的情况。中国华尔街博客空间%xK(A0eH7R6q

E2@K WeeL0在中国尚未开放时，许多外国机构将香港视作理想的观察哨，以监控仅有的一点与中国的生意。外国政府和公司所聘用的香港管理人员不费吹灰之力就让老外们领悟到了这一点。他们从一开始就自诩为“中国专家”，并因此获得高薪。但正如许多外国政府和公司后来所发现的，在中国开放的前二十年里，香港人对中国大陆毫无头绪，在文化方面也难以融合。香港经理们在广东地区还算表现不错，因为粤港两地语言相同，文化也相近。尽管自诩为“中国专家”，香港人对大陆没有什么感觉，因为他们是在英国殖民系统下长大。中国华尔街博客空间 Imsz }-EB

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{0就在瓦斯渥特与王岐山协商的时候，摩根士丹利香港办公室的人员开始越来越担心自己舒适高薪的工作。他们掀起了一场中伤瓦斯渥特及中金的诽谤运动，他们在纽约的老板们频繁听到这样的说法：合资投行交易风险如何之高，中金又将如何损害摩根士丹利在中国的业务；我们为什么要冒险与中国的银行合资？中国的银行是多么腐败、多么没有职业道德。但诽谤运动未能阻止合资投行的建立。最终，在CEO麦克的努力推动下，摩根士丹利的高级合伙人给予了瓦斯渥特首肯。不过，摩根士丹利香港办公室不包括在中金内。中国华尔街博客空间7ib'w"_~;Y2F b$Lc

meko] gpfP0（待续）中国华尔街博客空间0v;dJ-K+s aar_\

P.S. 前一阵有媒体报道称，摩根士丹利正欲出售所持中金股份。报道援引消息人士的话说，如果不是因为中国大陆证券牌照稀缺，摩根士丹利也许已经放弃中金。报道还称，摩根士丹利人士透露说，如果能寻到新的伙伴，摩根士丹利希望获得更多实际控制权。中国华尔街博客空间7D&G)YN!lD