雷曼兄弟私有化 有戏？没戏？

雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)周二传入交易传闻。该公司之前备受打压的股票当日飙升6.6%，原因之一是市场传言雷曼兄弟管理层可能希望将公司私有化。

不过，该公司股东不应对交易可能性抱过多希望，也不应指望更大规模的银行拯救他们。

考虑到房地产市场可能还会遭受更多损失，任何可能的收购方在衡量收购价格的同时，还必须考虑到雷曼兄弟可能的资本结构调整需求。

如果这还吓不倒收购方，那么他们也会将收购价压到雷曼兄弟目前低迷的股价下方，或等待股价继续下挫。

这家纽约公司的私有化交易可能会格外困难。若雷曼兄弟退市，在面临资金需求时将无法求助股市融资。这可能会打击雷曼兄弟债券投资者的信心，他们会担心如果雷曼兄弟的资本被冲销，自己最终会落得个血本无归的下场。

雷曼兄弟首席执行长理查德•富尔德(Richard Fuld)也可能会考虑继续出售资产，并再次发股融资。不过即使雷曼兄弟能够找到投资者，也要付出不菲的代价。如果以每股14美元左右的价格发股融资30亿美元，当前股东权益就会因此稀释大约30%；对上个月刚以每股28美元买进新发行普通股的投资者来说，这一打击尤为惨痛。

如果雷曼兄弟股价继续因投资者信心受挫而萎靡不振，那么出售给更大银行的方案似乎更可行。但大银行也有自身的问题，目前可能没有兴趣或资金进行这笔交易。而且，以目前股价收购雷曼兄弟可能会包含巨大的隐性成本。

雷曼兄弟目前市值在90亿美元左右，相当于公司宣称帐面价值的大约39%；在计入公司6月份增资项目后，雷曼兄弟目前净价值232亿美元左右。

广告一般来说，这样的股价水平应使其股票成为抢手货。但考虑到房地产市场的现状和经济可能陷入严重衰退，雷曼兄弟的损失可能还会增加。任何潜在的投资者都会折价评估雷曼兄弟的资产价值以及帐面价值。

目前没法准确评估适当的折价水平。不过可以考虑以下方法，比如对雷曼兄弟价值1,610亿美元的难以估价的2类资产大幅折价5%，对其413亿美元极难估价的3类资产折价25%。

这或导致雷曼兄弟进一步冲减近190亿美元资产，使得帐面价值缩水至40亿美元左右。以此推算，如果买家按照目前股价收购雷曼兄弟，就会较实际帐目价值支付超过两倍的价格。

但收购方可能还需要考虑到雷曼兄弟额外的股本需求。若再冲减近200亿美元资产，会使得雷曼兄弟总资产降至6,200亿美元左右。

若想维持雷曼兄弟目前24倍的杠杆比例，该公司股东权益总额可能需要达到250亿美元左右。

如果再考虑约90亿美元的优先股，40亿美元的帐面价值意味着收购雷曼兄弟的买家可能不得不面对120亿美元的股本亏空。

当然，这一观点可能过于悲观。但雷曼兄弟的股东不应指望任何潜在收购方会不考虑到这些问题。