080811中金公司：宏观经济周报

080811中金公司：宏观经济周报
发达国家方面，油价持续下跌缓解欧美央行加息压力。上周美联储、欧央行和英格兰银行分别宣布维持基准利率不变。
近期油价持续下跌，如果此趋势维持，美联储年内加息可能性将进一步减小，欧央行和英国央行也已经转向中性的货币政
策，下一步行动很可能是减息。欧央行在会后声明中指出08 年中期欧元区经济将显著放缓，引发欧元兑美元汇率跌至5
个月最低。所以美元的走强并非因为美国经济走出困境，而是体现了欧日经济下滑风险在加大。虽然美国6 月份待交房屋
销售意外增加，但房价仍面临下调压力。我们认为下半年美国经济前景堪忧将使下半年美元可能出现震荡走势，09 年美
元持续走强的可能性更大。
中国方面， 今年上半年财政收入增长33.3%远高于预算目标。我们于前期预期的财政政策“结构性扩张”陆续得到实现：
继提高纺织业出口退税率之后，财政部、国家税务总局于上周将汶川地震受灾严重地区纳入增值税转型改革试点的范围，
财政部部长也于上周表示应该提高个人所得税起征点。这些与我们此前在7 月17 日的《08/09 宏观经济展望》中对于财
政政策“结构性扩张”的预期一致，预计政府将提高个人所得税起征点，还将逐渐扩大增值税转型至全国范围。但需要指
出的是，1). 历来财政支出的大头在下半年，因此看半年的财政盈余意义不大；2). 上半年财政收入增长33.3%反映了去
年的企业利润强劲，下半年收入放缓压力较大。所以我们一直认为财政政策下半年也只能“结构性扩张”，而非全面宽松。
鉴于国际国内形势变化和新外汇管理条例的出台，我们下调人民币对美元升值预期：国务院8 月6 日公布新修订的《外
汇管理条例》。新条例体现了减少短期资金流入，加强资金流出可控性，以改进国际收支平衡的意愿，并且为政府未来出
台外汇管制措施应对资金外流提供了政策支持，对“热钱”流入发出警告。鉴于国际国内形势变化和新条例的出台，我们
预计人民币对对美元的升值空间越来越小。我们将今年人民币升值幅度预测由10%下调至8%（年底达6.71 人民币/美元），
明年上半年速度进一步放缓至2%（明年年中达6.57 人民币/美元）。