Morgan Stanley：关于人民币汇率的新辩论 080803

随着中国出口增长减速和贸易顺差收窄，一些市场参与人士想知道人民币是否有较高的贬值风险。另一方面，一些市场观察人士提出，不管近期出现了什么样的发展态势，中国都应该让人民币继续快速升值，正如我们在第一季度所看到的那样。

我们认为，在面对外部需求疲软造成的强劲负面冲击下，希望人民币贬值是一厢情愿的观点，提出让人民币继续快速升值是教条主义的观点，而预计人民币在未来6-12个月内减速升值则是实用主义的观点。具体来讲，尽管我们不能完全排除短期人民币贬值的可能性，但我们相信持续贬值的风险很小。人民币仍然在根本上被低
估，并需要在中期内向其均衡水平升值。然而，在短期走势上，人民币汇率将很可能被用于帮助经济抵御周期性的负面冲击。为了达到这个目的，人民币升值的速度将很可能在短期内（即，6-12个月）大幅减缓。然而，我们不认为中国当局将会无视“万有引力定律”去实施持续性的人民币贬值。与此同时，关于人民币继续快速升值的观点忽略了人民币汇率所被赋予的两个政策角色之间存在的区别：在短期上应对周期性负面冲击和在长期上促进结构性调整。