关于美元：历史或将重演，美元反弹之路漫漫

摘要：全球化是一种惊人的浪潮，最近的经济数据表明了，没有哪个国家或地区可以在全球经济减速当中幸免。2007年至2008年间，美国发生了次级债危机，后果是相当严重的，基本上它对全球经济产生了两方面的冲击：一方面是美国经济的萎缩拖累了全球经济，尽管全球经济不像二十年前那么紧密联系，但是实体经济仍然联系紧密，各国经济的发展离不开美国，见图4；另一方面金融市场动荡对经济的影响会更加深远，美国150万亿的衍生品市场出现问题，全国范围内的房屋市场泡沫破灭，对美国国内的信贷市场产生了巨大的影响，过去的一年，美国金融市场上的定价出现了严重的错配，这也波及到了全球的金融市场，鉴于金融市场的波动性要远远高于实体经济，正如我们看到的一样，全球的金融市场也经历了相当剧烈的动荡，各国的利率政策迥异，使得汇率投机异乎寻常，汇率市场巨大的波动性影响到了实体经济。

回顾历史可以发现，作为全球贸易以及金融交易的计价工具——美元，与其他世界性货币有着根本性的差异，美国经济占据着世界经济的主流，意味着美国经济体的扩张与收缩深刻的影响着全球各经济体，当全球经济持续低迷时，美元往往走高，见图5。过去一年多以来，美元大幅贬值，美元指数最低跌至接近70，远低于历史最低水平80，令德国、日本以及新兴市场承担着巨大的压力，在过去一个月中，美元兑欧元汇率上涨8%。上周五，美元再次走高，欧元兑美元报1.4673美元；与此相比，上月欧元一度升到了1.60美元。美元的反弹对于利率、商品价格都会产生较大的影响，美国过去两个季度唯一的亮点就是出口，当美元大幅走强时，在全球经济疲弱的情况下，出口还能帮上美国的忙吗？另外，美元走强令商品价格走低，这使得各国的通胀压力多多少少有所减轻，各国货币纷纷走低，可能会缓解出口减少的压力，美元走强令各国经济体重新寻找平衡。

而美元对金融市场的影响更深，三分之二的对冲基金以美元计价，主要金融投资工具均以美元标价，美元对金融市场占据着绝对的统治地位，从历史的走势来看，当发生较为严重、持续时间较长的金融危机时，资金往往回流到美元资产，美元因而受益。因此，当我们从历史的角度来看美元时，我们可以看出当前美国金融市场危机与2001年至2002年的危机较为相像（当然程度更深），当信贷市场持续紧张，见图6（BAA与AAA收益率之差衡量信贷市场紧缩与宽松），美元很有可能因此受益，出现反转的姿态。

综合来看，至2008年底，在美国金融危机仍然持续的情况下，美元可能会走出缓慢攀升的形态，在未来的半年时间里，美元反弹的幅度与速度，取决于美元反弹后各国经济体对美元汇率变动的反馈，以及金融危机的严重程度，当前来看，在77.8、80一线存在着较大的压力，突破两个阻力位后，美元可能有更大空间。